BDMS - ซื้อ

Event

ประมาณการ 4Q63F

lmpact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q63 จะได้แรงหนุนจากกำไรพิเศษ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BDMS ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 2.38 พันล้านบาท (+2.6% YoY, +32.3% QoQ) คิดเป็น 37.5% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเราที่ 6.36 พันล้านบาท และทำให้กำไรสุทธิในปี 2563F อยู่ที่ 7.21 พันล้านบาท (-53.5% YoY) เท่ากับ 113.4% ของประมาณการกำไรปี 2563F ทั้งนี้ เราคาดกำไรปกติใน 4Q63F จะอยู่ที่ 1.38 พันล้านบาท (-33.4% YoY, -19.7% QoQ) ซึ่งไม่รวมกำไร 1 พันล้านบาท สุทธิจากการขายหุ้น Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)* จำนวน 180.7 ล้านหุ้น (ประมาณ 22.71%) ที่ราคา 103 บาทต่อหุ้น สำหรับประเด็นสำคัญที่น่าสนใจใน 4Q63 ได้แก่

       i) คาดว่ารายได้จะลดลง 15.0% YoY และ 0.8% QoQ เหลือ 1.66 หมื่นล้านบาท

       ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 31.5% เพิ่มขึ้นจาก 29.3% ใน 4Q62 แต่ลดลงจาก 33.2% ใน 3Q63 เนื่องจาก intensity เพิ่มขึ้น YoY แต่เป็นช่วงที่ผู้ป่วยชะลอตัว QoQ ตามฤดูกาล

      iii) คาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายจะอยู่ที่ 19.7% ลดลงจาก 24.0% ใน 4Q62 แต่ทรงตัวจาก 19.6% ใน 3Q63 เนื่องจากสามารถคุมค่าใช้จ่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพตั้งแต่ 2Q63

เราคาดว่าสัดส่วนรายได้จากผู้ป่ วยชาวไทยจะอยู่ที่ 83% ในขณะที่รายได้จากผู้ป่ วยต่างชาติจะทรงตัว
QoQ อยู่ที่ 17% สะท้อนถึงอัตราการเติบโตที่จำกัดของผู้ป่ วยต่างชาติที่เข้ามารับการรักษาในช่วงนั้น

คาดว่าผู้ป่วยต่างชาติจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 2H64F

เราคาดว่ากลุ่มผู้ป่วยต่างชาติที่บินเข้ามารับการรักษาในประเทศไทย (ประมาณ 15% ของจำนวนผู้ป่วยในสถานการณ์ปกติ) จะฟื้นตัวอย่างรวดเร็วภายใน 2H64 ตามแนวโน้มการท่องเที่ยว ทั้งนี้ KGI คาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติในปีนี้จะต่ำเพียงแค่ 8 ล้านคน (+19.4% YoY) โดยใน 1H64F จะมีสัดส่วนแค่ 2.1% เท่านั้น ส่วนในครึ่งหลังจะมีสัดส่วนถึง 97.9% ซึ่งหมายความว่าผลการดำเนินงานของ BDMS
ใน 1Q64 จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ YoY เพราะ 1Q63 ยังไม่ได้ถูกกระทบจากการระบาดของ COVID-19

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY64F

เราปรับลดประมาณการกำไรปกติปีนี้ลง 7.8% เหลือ 6.64 พันล้านบาท (+4.3% YoY) เพื่อสะท้อนถึง i) การเติบโตของรายได้ที่ลดลงเหลือ +9.0% (จาก +12.0%) ii) อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเหลือ 30.5% (จาก 31.0%) และ iii) สัดส่วน SG&A/Sales ที่เพิ่มขึ้นเป็น 21.5% (จาก 21.2%)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ใหม่ที่ 25.90 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 2.0%) จากเดิมที่ 26.00 บาท

Risks

COVID-19 ระบาด, เกิดปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองไทยรอบใหม่, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่