EKH - ซื้อ

Event

ปรับประมาณการ

lmpact

กำไรสุทธิงวด 9M63 เท่ากับประมาณการกำไรเดิมสำหรับปี

หลังจากที่กำไรสุทธิใน 3Q63 ออกมาดีเกินคาดที่ 16 ล้านบาท (-66.9% YoY แต่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ) แนวโน้มผลประกอบการของ EKH ในส่วนธุรกิจโรงพยาบาลกำลังฟื้นตัว โดยผู้ป่วยที่มาใช้บริการมี intensity สูงขึ้น ทั้งนี้ อัตรากำไรใน 3Q63 ดีขึ้น โดยอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
QoQ เป็น 29.2% จาก 17.2% ใน 2Q63 แม้ยังคงต่ำกว่าระดับปกติ (จากอัตรากำไรขั้นต้นของ EKH ใน 3Q62 ที่สูงถึง 44.7%) จากผลกระทบของ COVID-19 ซึ่งทำให้รายได้ลดลง YoY และ margin ของบางธุรกิจ (IVF, ศูนย์ฉุกเฉิน และศูนย์กุมารแพทย์) ก็ลดลงอย่างมากใน 2Q แต่ในอีกด้านหนึ่ง ค่าใช้จ่ายของบริษัทก็ลดลง เนื่องจากไม่มีกิจกรรมทางการตลาดและมีการลดค่าล่วงเวลาพนักงานลงในช่วงที่เกิดโรคระบาด ทั้งนี้ กำไรสุทธิงวด 9M63 อยู่ที่ 27 ล้านบาท เท่ากับประมาณการเดิมสำหรับปีนี้ของเรา

มุมมองทางบวกต่อผลการดำเนินงานใน 4Q63 และปี 2564

เราคาดว่าผลประกอบการของ EKH จะดีขึ้นต่อเนื่องใน 4Q63 เนื่องจาก i) ผู้ป่วยที่ชำระเงินสดเพิ่มขึ้น (ทั้ง OPD และ IPD) จากการติดเชื้อ Respiratory Syncytial Virus (RSV) ในเด็กทารก ii) จำนวนผู้ใช้บริการ IVF ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และ iii) คุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพตั้งแต่
สถานการณ์โรคระบาดเลวร้ายหนักใน 2Q63 นอกจากนี้ เรายังคาดว่าผลการดำเนินงานของ EKH จะพลิกฟื้นในปี 2564F ซึ่งต่อเนื่องจาก 2H63

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี FY63-64

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี FY63-64F ขึ้นอีก 36.8% และ 13.0% หลังจากที่ปรับเพิ่มสมมติฐาน margin ของ EKH เป็น 27.0% และ 37.0% (จากเดิมที่ 25.0% และ 35.0%) ตามลำดับ ซึ่งส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิของเราในปี 2563 เพิ่มขึ้นเป็น 37 ล้านบาท (-77.0% YoY) และในปี
2564 เพิ่มขึ้นเป็น 104 ล้านบาท (+181.7% YoY) เรายังคงใช้ประมาณการรายได้ปี 2563-64F เท่าเดิมที่ 620 ล้านบาท (-30.0% YoY) และ 744 ล้านบาท (+20.0% YoY) ซึ่งสะท้อนว่า EKH จะได้อานิสงส์จากโมเมนตั้มการรักษาพยาบาลและบริการ IVF จาก 2H63 นอกจากนี้ เรายังคงใช้สมมติฐาน SG&A/รายได้ปี 2563-64F ไว้ที่ 22% ซึ่งสอดคล้องกับตัวเลขจริงที่ออกมาในไตรมาสก่อน

Valuation & Action

หลังจากที่ปรับประมาณการใหม่แล้ว เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ใหม่ที่ 5.80 บาท (ใช้ WACC ที่ 9% และ TG ที่ 3%) จากเดิมที่ 5.10 บาท ทั้งนี้ เราชอบ EKH จากแนวโน้มการฟื้นตัวของผลประกอบการในปี 2564F

Risks

การระบาดของ COVID-19, ปัญหาเสถียรภาพการเมืองรอบใหม่ของไทย และการก่อการร้ายครั้งใหญ่