ฟื้นตัวช้า..ช้า
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ ปรับประมาณการกำไร ราคาเป้าหมาย และ คำแนะนำ
lmpact
แนวโน้มไตรมาส 4/63 ท้าทายท่ามกลางปัจจัยลบหลายประการ
เราประเมิน SSSG 4Q20 อยู่ที่ประมาณ -12% ถึง -14% ทำให้ SSSG ปี 2020 ของ CPALL อยู่ที่ ~ 13%YoY เนื่องจากมีปัจจัยลบหลายประการ ได้แก่ i) ข้อจำกัดการเดินทางระหว่างประเทศ ii) ฤดูฝนที่ยาวนานขึ้นและ iii) การใช้จ่ายภายในประเทศอย่างระมัดระวังจากภาวะเศรษฐกิจ ประกอบกับฐานที่สูงปีก่อน (เนื่องจากไตรมาส 4 เป็น peak season) ปี หน้ายังมีความท้าทายเนื่องจากอุตสาหกรรมค้าปลีกมีการเปลี่ยนแปลงเนื่องจากพฤติกรรมของผู้บริโภคและเทคโนโลยีจึงมีการปรับกลยุทธ์เช่นการนำเสนอผลิตภัณฑ์ / บริการเพิ่มเติม / ช่องทางอื่น ๆ
ปรับประมาณการกำไรลง กำไร 11-18% เพื่อสะท้อนการผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัวช้างและดีล Tesco
CPALL กำลังพิจารณาเงื่อนไขต่างๆ หลังจากสำนักงานคณะกรรมการการแข่งขันทางการค้าไทย (OTCC) อนุมัติการเข้าครอบครองกิจการในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ของเทสโก้ เงื่อนไขตัวอย่างคือ i) ห้ามรวมธุรกิจกับรายอื่นในตลาดค้าปลีกค้าส่งสมัยใหม่เป็นเวลา 3 ปี ii) ห้ามใช้ข้อมูลร่วมกัน หรือแบ่งปันข้อมูลเกี่ยวกับซัพพลายเออร์หรือราคา และ iii) เอก - ชัย ดีสทริบิวชั่น ซิสเต็ม ซึ่งดำเนินการเทสโก้โลตัสต้องรักษาเงื่อนไขสัญญาและข้อตกลงกับผู้ผลิตและซัพพลายเออร์ที่มีอยู่เป็นเวลา 2 ปี เราได้พิจารณาการจัดหาเงินกู้จากการเข้าทำข้อตกลงนี้โดยมีสมมติฐานการจัดหาเงินกู้ 100% พร้อมดอกเบี้ยที่ 4.0% และปรับปรุงสมมติฐานของเราเพื่อให้สะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัวช้าลง โดยสรุปเราปรับประมาณการกำไรลงประมาณ 11-18% ในช่วงปี 2563-2564 (Figure 1) ผลประกอบการของ CPALL คาดว่าจะหดตัว 20% YoY ในปี 2563 ตามด้วยคาดว่าจะเติบโต 9% ในปี 2564 และ 20% ในปี 2565
Valuation & Action
เนื่องจากประเด็นเรื่องดีลการซื้อ Tesco ได้รับข้อสรุป เราจึง re-rate PER จาก 29.0X (-0.5 S.D. เฉลี่ยระหว่าง Siam Makro (MAKRO.BK/ MAKRO TB) และ CPALL) มาที่ 31.0X (ระดับค่าเฉลี่ย) ได้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 67.0 บาท จากเดิมที่ 76.0 บาท เนื่องจากการปรับลดประมาณการกำไรมีผลมากกกว่า PER re-rating เรายังคงมุมมองว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นในระยะต่อไป แต่ด้วยอัตราการเติบโตของกำไรที่ 9% ดูน่าสนใจน้อยกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่เติบโต 20% YoY บวกกับราคาหุ้นมี upside เพียง 7% จากราคาปิดเมื่อวาน เราจึงปรับคำแนะนำจาก "ซื้อ" เป็น "ถือ"
Risks
เศรษฐกิจชะลอตัวลง ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้ เกิด disruption จากเทคโนโลยีใหม่ ถูกเลิกสัญญาใช้เครื่องหมายการค้า 7-Eleven ความเสี่ยงด้านการขนส่งสินค้า
