BGRIM - ถือ

• กำไรก่อนการเปลี่ยนแปลงค่าเงินและรายการพิเศษ (normalized net profit: NNP) ที่ 745ลบ., +4.2% yoy และ +10.5% qoq

รายได้จากการขายไฟฟ้าให้ EGAT ลดลง 5.4% yoy (-9.1% qoq) เนื่องจากค่าพลังงานไฟฟ้า (Energy Payment: EP) ลดลงจากกลไกการส่งไฟฟ้า แต่ปริมาณขายเพิ่มขึ้น 3.7% yoy จากการเข้าซื้อ BPAM (มี.ค. 2019) และ ATP (มี.ค. 2020) รายได้จากผู้ใช้ภาคอุตสาหกรรม (IU) ในประเทศไทยฟื้นตัว 26.3% qoq ได้รับแรงหนุนจากทุกอุตสาหกรรม โดยเฉพาะภาคยานยนต์ (49% ของปริมาณขาย IU) ต้นทุนการขายลดลง 6.5% yoy หลักๆมาจากต้นทุนก๊าซ 12.6% yoy สู่ระดับ 235บาทต่อmmbtu โดย BGRIM มีอัตรา EBITDA ที่ 30.4% จาก 28.6% ใน 2Q และ NNP ที่ 745ลบ. +4.2% yoy และ +10.5% qoq โดย BGRIM บันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 310ลบ. จากค่าเงินบาทและเวียดนามดองที่อ่อนค่าเทียบกับดอลล่าห์สหรัฐฯ เทียบกับกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 685ลบ. ใน 2Q ซึ่งทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 501ลบ. -50.7% qoq และ -34.3% yoy

• คาดว่าปริมาณขายให้ EGAT ลดลงแต่ปริมาณขาย IU ในไทยจะฟื้นตัวต่อ

ปริมาณขายไฟฟ้าให้ EGAT จะลดลง qoq เนื่องจากผลของฤดูกาลและวันหยุด ฝ่ายบริหารคาดว่าปริมาณขายของ IU มีสัญญาณการฟื้นตัวต่อจากปริมาณขายในต.ค. ฟื้นตัว yoy จากคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งของภาคยานยนต์และยางรถยนต์ ปัจจัยหนุนบวกสำคัญอีกอย่างคือ ต้นทุนราคาก๊าซที่ลดลงที่ 220บาท/mmbtu ใน 4Q และ 223บาท/mmbtu ใน 2021 โดยทุกการเปลี่ยนแปลง 1บาท/mmbtu ของต้นทุนก๊าซจะกระทบกำไร 15ลบ.ต่อปี

• แนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 42บาทต่อหุ้น

เราคงชอบพอร์ตโฟลิโอของ BGRIM ที่เน้นไปที่โรงไฟฟ้าพลังงานก๊าซและโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน แต่เราคาดว่ากำลังการผลิตจะเติบโตขึ้นเพียง 1% ในปี 2021 อ้างอิงโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา ราคาเป้าหมายของเราที่ 42บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 37x FY21F PE