MAKRO - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ MAKRO ใน 3Q63 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+6% YoY และ +33% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 5% แต่เป็นไปตาม Bloomberg consensus โดยผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาดเป็นเพราะ i) SSSG สูงกว่าที่คาดไว้ (อยู่ที่ 3.9% จากที่เราคาดไว้แค่ 1.0%) และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นสูงเกินคาด (อยู่ที่ 10.7% จากที่เราคาดไว้ที่ 10.6%) ส่งผลให้กำไรสุทธิใน 9M63 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (+6% YoY) คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

รายได้โตจากการเปิดสาขาใหม่ และ SSSG ที่สูงขึ้น

ยอดขายใน 3Q63 อยู่ที่ 5.29 หมื่นล้านบาท (+6% YoY และ +5% QoQ) เนื่องจาก SSSG เป็นบวก, มีการเปิดสาขาใหม่ และ platform O2O ส่งผลให้ยอดขายใน 9M63 เพิ่มขึ้นเป็น 1.584 แสนล้านบาท (+5%YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ SSSG ใน 3Q63 อยู่ที่ +3.9% (สูงกว่าประมาณการของเราที่ +1.0%) ทำให้ SSSG ในงวด 9M63 อยู่ที่ 2.4% (สูงกว่าสมมติฐานปี 2563 ของเราที่ +0.5%) ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่ในรูปแบบ Food service หนึ่งแห่งใน 3Q63 ทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มอยู่ที่ 144 สาขา (ในประเทศไทย 137 สาขา และในต่างประเทศ 7 สาขา)

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น แต่ SG&A ยังสูง

อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q63 อยู่ที่ 10.7% (+0.1ppts YoY และ +1.0ppts QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 10.6% เนื่องจากโครงสร้างยอดขายดี ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 9M63 อยู่ที่ 10.1% (+0.1pptsYoY) จากสมมติฐานปี 2563 ของเราที่ 10.3% ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 4.6 พันล้านบาท (+4% YoYและ +11% QoQ) คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 8.7% (จาก 8.9% ใน 3Q62 และ 8.3% ใน 2Q63) โดยค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นเป็นเพราะ i) มีการให้ผลประโยชน์พนักงานเพิ่มขึ้น ii) ค่าที่ปรึกษา และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจใหม่เพื่อตอบสนองต่อพฤติกรรมของผู้บริโภคที่เปลี่ยนแปลงไป และ iii) ค่าใช้จ่ายพิเศษสำหรับการบริหารจัดการเพื่อให้ดำเนินธุรกิจต่อไปได้ท่ามกลางการระบาดของ Covid-19

คาดว่ากำไรจะลดลง YoY ใน 4Q63 เนื่องจากไทยยังห้ามนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าประเทศอยู่

เราประเมินว่ากำไรของ MAKRO จะลดลง YoY ใน 4Q63 เนื่องจากไทยยังห้ามนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าประเทศอยู่ ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการใน 9M63 คิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา และกำไรจะเข้าสู่ช่วงเทศกาลในไตรมาสที่สี่ เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2563-64 เอาไว้เท่าเดิม

Valuation & action

เราคงคำแนะนำ "ถือ" MAKRO โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 44.00 บาท อิงจาก PER ที่ 31.0x (ค่าเฉลี่ยระหว่ง MAKRO และ C.P All (CPALL.BK/ CPALL TB)*)

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง, ราคาพืชผลลดลง, ขยายสาขาได้ช้าเกินคาด, วัฒนธรรมการบริโภค, ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากการขยายธุรกิจในต่างประเทศ