IVL - ซื้อ

• 3Q20 highlights

กำไร 3Q อยู่ที่ 380ลบ. (EPS 0.03 บาท) +148% qoq แต่ -52% yoy

กำไร 3Q ต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา 63% และของตลาด 69% ปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 3.68ล้านตัน +14% qoq และand +10% yoy EBITDA ปกติลดลง 18% qoq และ 9% yoy สู่ระดับ US$251m ถูกดดดันจากธุรกิจ PET (US$199m, -12% qoq) และ Integrated Oxides and Derivatives (IOD, US$8m, -78% qoq) โดยธุรกิจ PET มี integrated PET spreads ที่อ่อนแอลงสู่ US$190/t ในเอเชียและ US$386/t ในประเทศตะวันตกจาก US$247/t และ US$423/t ใน 2Q ธุรกิจ IOD ได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่อ่อนตัวลง ซึ่งทำให้ให้ได้รับผลประโยชน์จากวัตถุดิบก๊าซในสหรัฐฯน้อยลง รวมถึงยังถูกกดดันจาก MTBE spreads ที่อ่อนแอ โดย IVL บันทึกกำไรจากสตอก 281ลบ. เทียบกับขาดทุน 3.3พันลบ. ใน 2Q ธุรกิจไฟเบอร์ปรับตัวดีขึ้น qoq โดยมี EBITDA เพิ่มขึ้น 6% สู่ระดับ US$39m โดยได้รับแรงหนุนจะความต้องการผลิตภัณฑ์สุขอนามัยที่แข็งแกร่ง และ IVL บันทึกขาดทุนเกี่ยวเนื่องกับฟ้าผ่าใน Lake Charles, Louisiana ในวันที่ 1 ส.ค.

 

• Operational outlook

คาดปริมาณการผลิตจะเติบโต 3% qoq ใน 4Q และไม่ได้รับผลกระทบจากการปิดเมืองในยุโรป

ปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้นได้รับแรงหนุนจากธุรกิจ IOD โดยเฉพาะ MTBE จากความต้องการในตลาดส่งออกหลักอย่างทวีปอเมริการใต้มีการฟื้นตัวขึ้นต่อเนื่องและ IVL ไม่ได้รับผลกระทบจากความต้องการโพลีเอสเตอร์จากการลอคดาวน์ในยุโรป

 

• ซื้อ ราคาเป้าหมาย 35 บาทต่อหุ้น

ส่วนต่าง Integrated PET จะไม่สามารถอยู่ในระดับนี้ได้นานจากการที่ผู้ผลิตหลายรายขาดทุนที่ระดับนี้ การบริโภค PET จะยังคงมีการเติบโตที่แข็งแกร่ง รวมถึง IVL มีความสามารถในการแข่งขันที่แข็งแกร่งในการรับรองโอกาสนี้จะการที่บริษัทมีการดำเนินการทั่วโลก ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 21x FY21F PE