WHA - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q63 ปรับประมาณการปี 2563-64 และปรับราคาเป้าหมาย

lmpact

ประมาณการ 3Q63: ธุรกิจ IE ยังคงอ่อนแอ

เราคาดกำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะอยู่ที่ 288 ล้านบาท (-49% YoY, -37% QoQ) เนื่องจากมีรายได้พิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว (right of way) มาช่วยชดเชยธุรกิจ IE ที่อ่อนแอ ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักใน 9M63 อยู่ที่ 969 ลบ. (-45% YoY) และคิดเป็น 41% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

ยอดขายที่ดิน: ข้อจำกัดด้านการเดินทาง และการบังคับกักตัว 14 วันเป็นสาเหตุสำคัญที่ทำให้กิจกรรมทางธุรกิจซาลงไป เราคาดยอดขายที่ดินใน 3Q63 จะอยู่ที่ 50 ไร่(-84% YoY, +61% QOQ) ทำให้ยอดขายที่ดินใน 9M63 อยู่ที่ 131 ไร่ (-77% YoY) คิดเป็น 33% ของสมมติฐานปีนี้ของเรา (400 ไร่) และ 22%ของเป้าของบริษัท (600 ไร่)

ยอดโอนที่ดิน: เราดว่ายอดโอนที่ดินในไตรมาสที่สามจะเป็นรูปแบบเดียวกับยอดขายที่ดิน โดยอยู่ที่ 30 ไร่ (-88% YoY, -74% QoQ) ซึ่งจะทำให้ยอดโอนที่ดินใน 9M63 อยู่ที่ 207 ไร่ (-76% YoY) คิดเป็น 53%ของสมมติฐานปีนี้ของเรา (388 ไร่)

ธุรกิจให้เช่า: เราคาดว่ารายได้จากค่าเช่าจะอยู่ที่ 320 ล้านบาท (+40%YoY and +6%QoQ) จากยอด prelease โกดังสินค้าแบบ built-to-suit

ธุรกิจไฟฟ้า และสาธารณูปโภค: เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของธุรกิจไฟฟ้ าจะอยู่ที่ 220 ล้านบาท (-42% YoY, -13% QoQ) ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับปรุงบัญชี ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าปริมาณยอดขายน้ำจะลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ เนื่องจากโรงงานต่าง ๆ กลับมาเดินเครื่องผลิตใหม่

ความเสี่ยงระยะสั้นเลี่ยงไม่ได้ เราจึงปรับลด PER ของธุรกิจ IE ลง

ถึงแม้ว่าแนวโน้มระยะยาวจะได้อานิสงส์จากการย้ายฐานการผลิตจากจีน แต่ข้อกำหนดด้านการเดินทางเป็นความเสี่ยงระยะสั้น ดังนั้น เราจึงปรับลดสมมติฐานยอดขายที่ดิน และยอดโอนที่ดินในปี 2563-64 ลง~7% - 30% นอกจากนี้ เราก็ยังรวมผลจากการปรับประมาณการของ WHAUP (ดูบทวิเคราะห์ WHA
Utilities and Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)* ของ KGI เรื่อง Operation to improve in 2H20 ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม) เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563 ขึ้นอีก 3% (รายได้พิเศษที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจาก right of way มีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบด้านลบจาก WHAUP และยอดโอนที่ดินที่ลดลง) แต่ปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 ขึ้นอีก 10% เพื่อสะท้อนถึงยอดโอนที่ดินที่ชะลอตัวลง เรา de-rate PER ของธุรกิจ IE ลงจากเดิมที่ 18.0x (+0.5 S.D.) เหลือ 16.5X (+0.25 S.D.) เพื่อสะท้อนถึงความเสี่ยงระยะสั้นดังกล่าวข้าวต้น

Valuation & Action

เราปรับลดราคาเป้าหมาย SOTP สิ้นปี 2564 ลงเหลือ 3.00 บาท จากเดิม 3.30 บาท เราแนะนำให้นักลงทุนรอดูไปก่อน และคงคำแนะนำ"ถือ"

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical risk), เศรษฐกิจชะลอตัว, ภัยธรรมชาติ, การซื้อที่ดิน, การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม และ เงินทุนไม่เพียงพอ