SPRC - ซื้อ

เราคาดกำไร 3Q ที่ 328 ลบ. -71% qoq พลิกจากขาดทุน 925 ลบ. ในช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน อัตราการกลั่นจะอยู่ในระดับต่ำที่ 81% ใน 3Q เนื่องจากส่วนต่างที่อ่อนแอ คงคำแนะนำซื้อ แต่ราคาเป้าหมายต่ำกว่าเดิมที่ 6.0 บาทต่อหุ้น (จาก 8.0 บาทต่อหุ้น) เทียบเท่า 0.8x FY21F PBV ค่าการกลั่นที่อ่อนแอถูกรวมเข้าไปในราคาแล้ว ขณะที่ความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 2021

 

คาดว่ากำไร 3Q จะอยู่ที่ 328 ลบ. -71% qoq กดดันจากค่าการกลั่นที่อ่อนแอ

ค่าการกลั่นตลาดจะลดลงสู่ US$1.5 จาก US$4.7 ใน 2Q เนื่องจากส่วนลดน้ำมันดิบเปลี่ยนเป็นส่วนเพิ่ม (+US$5/bbl qoq) แต่ค่าขนส่งลดลง US$1/bbl qoq สู่ US$1.5/bbl ใน 3Q ช่วยบรรเทาผลกระทบจากค่าการกลั่น ราคาน้ำมันดิบสูงขึนทำให้มีกำไรสตอก 820 ลบ. เทียบกับ 1.2 พันลบ.ใน 2Q โดย SPRC ใช้น้ำมันดิบ 78% จากตะวันออกกลางและ 22% จากเอเชีย, รัสเซีย (Far East) และน้ำมันในประเทศเท่ากับใน 2Q อัตราการกลั่น 81% คงที่ qoq และ SPRC หยุดผลิตน้ำมันอากาศยานตั้งแต่ 1 ก.ค. และสลับไปผลิตน้ำมันดีเซลและเบนซิน ซึ่งช่วยเพิ่มผลผลิตดีเซลและเบนซินสู่ 45% และ 28% จาก 38% และ 24% ตามลำดับ SPRC ได้ลดผลผลิตน้ำมันซัลเฟอร์สูง (HSFO) สู่ 5% จาก 10% และไม่ผลิตน้ำมันซัลเฟอร์ต่ำ (LSFO) เราคาดว่า SPRC จะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 100 ลบ. จากค่าเงินบาที่แข็งค่าขึ้นเทียบกับดอลล่าห์สหรัฐฯ เทียบกับขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 41 ลบ.ใน 2Q

 

ค่าการกลั่นตลาดที่แข็งแกร่งฟื้นตัวใน 4Q20

ค่าการกลั่นตลาดจะฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 4Q20 จากส่วนลดน้ำมันดิบ (-US$4/bbl qoq), ค่าขนส่งลดลง (-US$1.0/bbl qoq) และส่วนต่างน้ำมันเบนซินสูงขึ้นที่ US$6/bbl ในต.ค. (เทียบกับ US$4.4/bbl ใน 3Q) อย่างไรก็ตามส่วนต่างน้ำมันดีเซลยังคงอ่อนแอ ที่ US$3/bbl (เทียบกับ US$4.1/bbl ใน 3Q) การลดลงของราคาน้ำมันล่าสุดอาจทำให้เกิดการขาดทุน NRV ฝ่ายบริหารมั่นใจว่าจะได้เงิน 150-200 ลบ. คืนใน 4Q20 จากเงิน 670 ลบ. ที่ขาดทุนจากเหตุการณ์อีเมลในปีที่แล้ว

 

ซื้อ ราคาเป้าหมาย 8.0 บาทต่อหุ้น; ค่าการกลั่นตลาดที่อ่อนแอถูกรวมเข้าไปในราคา ความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 2021

ในกลุ่มโรงกลั่น SPRC มีผลประโยชน์ต่อผลผลิตน้ำมันเบนซินสูงที่สุดที่ 28% เราคาดว่าความต้องการการขนส่งจะฟื้นตัวได้เร็วกว่าคาดการณ์ของตลาด ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อ SPRC ราคาเป้าหมาย 6.0 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 1.0เท่า FY20F PBV