IRPC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

คาดว่าผลประกอบการจะพลิกฟื้นใน 3Q63F

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิ 1.3 พันล้านบาทใน 3Q62 และ 411 ล้านบาทใน 2Q63 โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะมาจากกำไรจากสต็อกน้ำมันที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 2.5 พันล้านบาทใน 3Q63 จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.2 พันล้านบาทใน 3Q62 และ 555 ล้านบาทใน 2Q63 หลังจากที่ Arab Light crude premium พลิกจาก -US$5.9/bbl ในเดือนมิถุนายน มาเป็น US$0.9/bbl ในเดือนกันยายน ในขณะที่เราคาดว่าอัตราการกลั่นของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 3% QoQ เป็น 195KBD เนื่องจากมีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ในประเทศลง นอกจากนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิ โตรเคมีของ IRPC ก็จะเพิ่มขึ้นหลังจากที่ spread ของ HDPE ฟื้นตัวขึ้น 7% QoQ เป็น US$522/ton และ spread ของ ABS เพิ่มขึ้น 22% QoQ เป็น US$1,117/ton จากสถานการณ์ COVID-19 ที่คลี่คลายลงทั่วโลก ดังนั้นเราจึงคาดว่า marketing GIM ของ IRPC จะดีกว่าที่เคยคาด ซึ่งขยับเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น US$9.0/bbl ใน 3Q63 ถึงแม้จะคาดว่า base GRM จะลดลงถึง 14% QoQ เหลือ US$2.2/bbl จากการที่ spread ของน้ำมันดีเซลและน้ำมันเตาลดรวมถึงต้นทุน crude premium เพิ่มขึ้น แต่เมื่อรวมกำไรจากสต็อกน้ำมันและการป้ องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันแล้ว accounting GIM ใน 3Q63 จะเพิ่มขึ้นถึง 62% QoQ เป็น US$14.0/bbl

จะดำเนินมาตรการประหยัดต้นทุน NOAH อย่างเต็มที่ในปี 2564F

IRPC มีแผนจะปรับเปลี่ยนองค์กรเป็น New Organization with Agile Human (NOAH) เพื่อลดค่าใช้จ่ายด้านแรงงานที่สูง และทำให้บริษัทไม่สามารถแข่งขันได้อย่างมีประสิทธิภาพกับบริษัทโรงกลั่นและปิโตรเคมีอื่นๆ ทั้งนี้ลูกจ้างที่จะเข้าร่วมโครงการ NOAH สามารถเลือกสองทางเลือกระหว่าง i) Mutual
Separation Program (MSP) ซึ่งหมายถึงยอมรับเงินเดือนที่ลดลงไปจนกว่าจะเกษียณอายุ และ ii) Aspiring Separation Program (ASP) ซึ่งหมายถึงการเกษียณก่อนกำหนด โดยจาก Figure 4 จะเห็นว่าบริษัทตั้งเป้าจะประหยัดต้นทุนค่าแรงให้ได้ประมาณ 1.0 พันล้านบาทในปี 2564 จากฐานในปีนี้ แต่
อย่างไรก็ตาม บริษัทอาจจะต้องบันทึกค่าใช้จ่ายพิเศษจากการจ่ายโบนัสสำหรับการเกษียณก่อนกำหนดใน 4Q63

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ และคงราคาเป้าหมายเอาไว้ที่ 2.80 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.5x โดยเราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจาก marketing GIM ที่ดีเกินคาดใน 3Q63 และเรามองบวกกับโครงการประหยัดต้นทุน NOAH ซึ่งจะช่วยลดค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงให้ลดต่ำลงมาได้ในระยะยาว ทั้งนี้ P/B ในปัจจุบันอยู่ที่ 0.56x ใกล้เคียง -2.0 S.D. ของค่าเฉลี่ยในอดีต

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี รวมถึงการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นรอบใหญ่ตามกำหนดในปี 2564