BH - ถือ

Event

ประมาณการ 3Q63

lmpact

ประมาณการ 3Q63F

เราคาดว่าผลประกอบการของ BH จะยังคงอ่อนแอใน 3Q63 แม้ว่ากำไรจะดีขึ้น QoQ ก็ตาม โดยเราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BH จะยังคงถูกกดดันจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ซึ่งทำให้ทั้งจำนวนผู้ป่วย และ intensity ลดลง ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q63 จะอยู่ที่ 433 ล้านบาท (-59.0%YoY, +875.2% QoQ) ซึ่งคิดเป็น 24.6% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 1.76 พันล้านบาท และทำให้กำไรสุทธิงวด 9M63F อยู่ที่ 1.24 พันล้านบาท (-56.6% YoY) คิดเป็น 70.6% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ทั้งนี้ ประเด็นที่น่าสนใจในงวด 3Q63 ได้แก่

      i) คาดว่ารายได้จะลดลง 30.0% YoY แต่เพิ่มขึ้น 36.5% QoQ เป็น 3.31 พันล้านบาท

      ii) คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 36.0% ลดลงจาก 45.7% ใน 3Q62 และ 32.2% ใน 2Q63 เนื่องจากผู้ป่วยที่บินเข้ามารักษาตัวในประเทศไทยมีจำนวนจำกัด

      iii) คาดว่าสัดส่วน SG&A/ยอดขายจะอยู่ที่ 25.0% เพิ่มขึ้นจาก 19.5% ใน 3Q62 แต่ลดลงจาก 32.8% ใน 2Q63

เราคาดว่าสัดส่วนของรายได้จากผู้ป่วยชาวไทยและต่างชาติจะอยู่ที่ 50:50 เมื่อเทียบกับ 52:48% ใน 2Q63 ซึ่งสะท้อนว่ามีผู้ป่วยต่างชาติบางส่วนบินเข้ามารับการรักษาในประเทศไทยตามนโยบายของรัฐบาล

การผ่อนคลายมาตรการ lockdown จะช่วยหนุนให้ผลประกอบการค่อย ๆ ฟื้นตัวดีขึ้นใน 2H63 สำหรับแนวโน้มใน 2H63 เราคาดว่ารัฐบาลตั้งใจจะเปิดรับชาวต่างชาติให้เข้ามารับการรักษาพยาบาลในประเทศไทยตั้งแต่ 3Q63 เป็นต้นไป ซึ่งจะช่วยให้มีจำนวนผู้ป่วยต่างชาติมารักษาตัวในประเทศไทยมากขึ้น เรามองว่าประเด็นนี้เป็นบวกกับโรงพยาบาลที่มีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติสูง เมื่อพิจารณาจากผลกระทบที่เกิดขึ้นอย่างหนักใน 2Q63 เพราะจะทำให้มีผู้ป่วยต่างชาติเดินทางเข้าประเทศไทยมากขึ้นใน 2H63 เราคิดว่าผลการดำเนินงานของ BH จะดีขึ้น QoQ ในช่วง 3Q-4Q63 จากจุดต่ำสุดใน 2Q63

คงประมาณการกำไรปี FY63-64 เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปีนี้เอาไว้ที่ 1.76 พันล้านบาท (-53.0% YoY) และปี 2564F เอาไว้ที่ 2.22 พันล้านบาท (+26.0% YoY) โดยเราคาดว่า BH จะยังคงถูกกดดันจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่บินมารักษาในประเทศไทยน้อยลง (เมื่อเทียบกับก่อนเกิดโรคระบาด) ซึ่งเป็นผลจากการที่รัฐบาลใช้มาตรการเพื่อคุมการแพร่ระบาด ทั้งนี้ เรายังคงกังวลถึง i) จะมีการจัดแคมเปญเพื่อดึงความสนใจจากผู้ป่วยทั้งชาวไทยและชาวต่างชาติที่อาศัยอยู่ในประเทศไทย ii) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่บินเข้ามารักษาตัวในประเทศไทยยังน้อยอยู่ใน 2H63 ซึ่งจะทำให้สมมติฐาน margin ของเราในปี FY63-64F มี downside เพิ่มอีก

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ BH โดยให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 120 บาท (WACC 8.2% และ TG 1%)

Risks

การระบาดของ COVID-19 การแทรกแซงของรัฐบาล และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่