ERW - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q63F

Impact

คาดรายงานผลขาดทุนหนักใน 2Q63

เราคาดว่า ERW จะขาดทุนสุทธิ 615 ล้านบาทใน 2Q63F จากที่ขาดทุนสุทธิแค่ 7 ล้านบาทใน 2Q62 และขาดทุนสุทธิที่ 103 ล้านบาทใน 1Q63 โดยสาเหตุสำคัญมาจาก i)รายได้จากธุรกิจโรงแรมหายไปเกือบหมด เหลือเพียง 63 ล้านบาท (-95% YoY, -95% QoQ) เนื่องจากต้องปิดบริการโรงแรมหลายแห่งชั่วคราว และ ii) อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ -377% (จาก +34.4% ใน 2Q62) เนื่องจากความไม่ประหยัดต่อขนาด

คาดว่า RevPar จะลดลงถึง 99% YoY ใน 2Q63F

หากไม่รวมโรงแรมประเภท budget เราคาดว่า RevPar จะลดลงถึง 99% YoY ใน 2Q63F โดยในช่วงเดือนเมษายนถึงพฤษภาคม 2563 ไม่มีการเปิดให้บริการโรงแรมประเภท non-budget ขณะที่มีโรงแรมแค่สามแห่งเท่านั้น (ไม่รวมโรงแรมในกลุ่ม Hop Inn) ที่เริ่มกลับมาเปิดให้บริการตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2563 เป็นต้นไป ซึ่งได้แก่ i) Mercure พัทยา โอเชี่ยน รีสอร์ท ii) Ibis พัทยา และ iii) Ibis หัวหิน ซึ่งส่งผลให้ i) ARR ใน 2Q63F ลดลง 50% YoY เนื่องจากโครงสร้างรายได้เน้นไปที่กลุ่มโรงแรมระดับกลางและกลุ่ม economy มากขึ้น และ ii) occupancy ลดลงเหลือแค่ 1% เท่านั้น จาก 75% ใน 2Q62 โดยรวมเราคาดว่ารายได้รวมของธุรกิจโรงแรมใน 2Q63F จะลดลงในอัตราที่น้อยกว่า RevPar มาอยู่ที่ 63 ล้านบาท (-95% YoY, -95% QoQ) จากการขยายโรงแรมอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา

สำหรับโรงแรมประเภท budget ของ ERW นั้น บริษัทได้กลับมาเปิดให้บริการโรงแรม Hop Inn 20 แห่งในประเทศไทย (จากทั้งหมด 44 แห่ง) ตั้งแต่วันที่ 18 พฤษภาคม 2563 โดย occupancy เฉลี่ยฟื้นตัวได้ดีกว่าโรงแรมประเภทอื่นอยู่ที่ 20% ใน2Q63

ยังต้องใช้เวลากว่าจะฟื้นตัวได้อย่างเป็นชิ้นเป็นอัน

เมื่อต้นเดือนกรกฎาคม 2563 ERW ได้กลับมาเปิดบริการโรงแรม Hop Inn ทุกแห่งในประเทศไทย และกลับมาเปิดโรงแรมกลุ่ม luxury สองแห่ง ได้แก่ Grand Hyatt Erawan และ JW Marriott (Figure 4 และ Figure 5) จากการตรวจสอบล่าสุด เราพบว่าผลการดำเนินงานของ HOP Inn มีแนวโน้มจะฟื้นตัวได้ดี โดย occupancy เร่งตัวขึ้นเป็น 60% ในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม 2563 ในขณะที่ของโรงแรมที่ไม่ใช่ประเภท budget อื่น ๆ ค่อย ๆ ฟื้นตัวโดยยังเฉลี่ยอยู่ที่ 10% เท่านั้น

Valuation & Action

เนื่องจากประมาณการกำไรของเรายังมี downside อีก และการกระจายความเสี่ยงของธุรกิจที่ต่ำ เราจึงยังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมายที่ 3.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2564F ที่ 11.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1 S.D.

Risks

จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำเกินคาด