SPRC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q63

Impact

ผลประกอบการ 2Q63F จะดีขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SPRC ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท ดีขึ้น YoY และ QoQ จากที่ขาดทุนสุทธิ 599 ล้านบาทใน 2Q62 และขาดทุนสุทธิ 8.3 พันล้านบาทใน 1Q63 เนื่องจากมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิและ base GRM ดีขึ้น โดยเราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ (รวมการกลับรายการผลขาดทุน NRV) 1.5 พันล้านบาทใน 2Q62 จากที่มีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 122 ล้านบาทใน 2Q62 และ 9.4 พันล้านบาทใน 1Q63 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบขยับเพิ่มขึ้นจาก US$34/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$41/bbl ในเดือนมิถุนายน นอกจากนี้ เราคาดว่า base GRM ของ SPRC จะเพิ่มขึ้นถึง 63% YoY และ 228% QoQ เป็น US$4.2/bbl เนื่องจากต้นทุน Murban crude premium ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ จาก US$2.4/bbl เหลือ –US$4.7/bbl จากสงครามราคาน้ำมัน แม้ว่า spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นเกือบทุกตัวจะลดลง QoQ เพราะถูกกระทบจากการระบาดของ COVID-19 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า อัตราการกลั่นของ SPRC จะลดลง 7% QoQ เหลือ 142KBD เพราะผลกระทบจากการใช้มาตรการ lockdown ประเทศในช่วงปลายเดือนมีนาคม - กลางเดือนพฤษภาคม

คาดว่าจะได้เงินคืนบางส่วนประมาณ 5-6 ล้านเหรียญใน 2H63 จากกรณีถูกโจมตีทางอีเมล์

ใน 4Q62 SPRC รายงานว่าได้รับความเสียหาย 22.4 ล้านดอลลาร์จากการจ่ายเงินผิดบัญชีซึ่งเป็นผลจากการถูกโจมตีทางธุรกรรมทางอีเมล์ แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทคาดว่าจะได้เงินคืนมาบางส่วนประมาณ 25% (5-6 ล้านดอลลาร์) ภายใน 2H63 นอกจากนี้ บริษัทยังได้เสริมความแข็งแกร่งของกระบวนการควบคุมการชำระเงินเพื่อให้มั่นใจว่าทุกธุรกรรมที่มีการจ่ายเงินเป็นไปอย่างถูกต้องเหมาะสม อย่างเช่นการเพิ่มระดับของอำนาจผู้บริหารในการอนุมัติการจ่ายเงินออก นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะอัพเกรดระบบความปลอดภัยของไอที และเพิ่มความตระหนักรับรู้ของพนักงานเกี่ยวกับเรื่อง phishing mails ถึงแม้ว่าเราจะ
มองบวกกับการที่บริษัทจะได้เงินคืน 5-6 ล้านดอลลาร์ (คิดเป็นมูลค่าแค่ 0.05 บาท/หุ้น) แต่เรายังไม่ได้รวมเงินก้อนนี้เข้าไว้ในประมาณการปีนี้ของเราเนื่องจากผลกระทบบวกน้อยมาก

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 10.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 5.5x เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการ 2Q63 จะดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เรายังคงเลือก SPRC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานในระยะสั้น ทั้งนี้ base GRM ของโรงกลั่นไทยใน 3Q63 จะถูกกดดันจากต้นทุน
crude premium ที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ระดับปกติ ในขณะที่ spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นที่ดีขึ้นก็ยังมีความไม่แน่นอนขึ้นอยู่กับการระบาดระลอกสองของ COVID-19

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM