BANPU - ถือ

ราคาถ่านหินจะยังคงอ่อนแอในปีนี้เนื่องจาก global PMI ที่ยังอ่อนแอจากผลกระทบของ Covid-19 โดยราคาถ่านหินและ global PMI มี 70% correlation BANPU มีลอคราคาขาย 48% ของปริมาณขายถ่านหินปีนี้ที่ราคา US$58/t 30% อ้างอิงกับดัชนี และ 22% ยังไม่ได้ขาย ซึ่งสะท้อนแนวโน้มกำไรที่ยังอ่อนแอในปีนี้ อ้างอิงว่าการเข้าซื้อกิจการ Barnett shale gas ล่าช้าไปเป็นปลายปีนี้ 2020 ปริมาณขายจะยังคงที่ในปีนี้ ในขณะที่ราคาแก๊สยังคงลดลงใน US ทำให้ EBITDA ที่จะสร้างให้กลุ่มจะลดลงในปี 2020 คงคำแนะนำถือ วิธี SoTP Bt7.9/sh

 

แนวโน้มกำไรลดลงในปี 2020

ราคาถ่านหินจะยังคงมีแนวโน้มอ่อนแอในปีนี้เนื่องจาก global PMI ที่ยังอ่อนแอจากผลกระทบของ Covid-19 ในขณะที่ผลกระทบมีจำกัดกับฝั่ง supply ของถ่านหิน ราคาค่าขนส่งที่ต่ำ (freight rate) และค่าเงินที่อ่อนค่าในภูมิภาค Latin America ทำให้ถ่านหินจากพื้นที่นี้ไหลเข้าสู่ภูมิภาคเอเชีย ซึ่งจะกดดันราคาถ่านหินให้อยู่ที่ US$50-60/t ในช่วงเวลาที่เหลือของปีนี้ BANPU ยังคงปริมาณผลผลิตถ่านหินในปีนี้ที่ 20m tons สำหรับเหมือง ITM (จาก 23.4m tons ใน 2019) เนื่องจากความต้องการที่น้อยลง แต่ลงผลผลิตของ CEY สู่ระดับ 14.2m tons (จาก 14.7 ก่อนหน้านี้และ 9.4m tons ใน 2019) การปรับลดลงสะท้อนปริมาณขายที่ลดลงใน 1Q20 ที่ 3.2mt เทียบกับเป้าหมายที่ 3.4mt BANPU มีลอคราคาขาย 48% ของปริมาณขายถ่านหินปีนี้ที่ราคา US$58/t 30% อ้างอิงกับดัชนี และ 22% ยังไม่ได้ขาย ซึ่งราคาเหล่านี้ต่ำกว่าสมมติฐานราคาขายเฉลี่ยของเราสำหรับ ITM ที่ US$60/t ในปีนี้

 

การเข้าซื้อ Barnett shale gas ล่าช้าไปถึงปลายปี 2020

จากการลดลงของราคาน้ำมัน BANPU และผู้ขายได้ตกลงที่จะลดราคาการเข้าซื้อการราว US$200m สู่ระดับ US$570m และ BANPU จะต้องจ่ายเงื่อนไข the earnout ซึ่งอ้างอิงราคาเฉลี่ยของแก๊สและน้ำมัน WTI ในแต่ละปีของช่วงเวลา 4 ปีข้างหน้า (2021-2024) โดยปริมาณ earnout จะไม่มากกว่า US$260m ในช่วงเวลาดังกล่าว ซึ่งข้อตกลงนี้จะช่วยสร้างสถานการณ์ win-win จาก BANPU ที่จะจ่ายที่ราคาถูกลงและลดความกดดันจากภาระหนี้สิน แต่ยังคงศักยภาพที่จากซื้อกิจการ เราคาดว่า EBITDA จาก shale gas จะลดลงสู่ US$60m ใน 2020 (จาก US$68m ใน 2019 และ US$101m ใน2018) และเพิ่มขึ้นสู่ US$328m ใน 2021 จากราคา Henry Hub ที่ US$2.0/mmbtu ใน 2020 และUS$2.4 ใน 2021 สำหรับกำไรของ BANPU จะยังคงถูกกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่สูง (Bt6.1bn ใน 2020) จาก gearing ที่สูงที่ระดับ 1.4เท่า เทียบกับระดับ debt covenant ที่ 1.75เท่า 

 

คงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย Bt7.9/sh มุมมองต่อกำไรที่อ่อนแอตลอดปี 2020

ราคาหุ้นของ BANPU จะยังคงอยู่ภายใต้ภาวะกดดันเนื่องจากดัชนี NEX ที่ยังอ่อนแอและอุปสรรคในมหภาคในปี 2020 การเพิ่มขึ้นในราคาขายเฉลี่ย US$1/ton จะเพิ่มกำไรของ BANPU ราว 2% เราคงคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมาย SoTP ที่ Bt7.9/sh เทียบเท่า 0.6x FY20F PBV