ดีสุดในแย่สุด
Event
ประชุมนักวิเคราะห์
Impact
จะค่อย ๆ กลับมาเปิดบริการโรงแรมในประเทศไทย
ผู้บริหารตั้งเป้า RevPar ปีนี้จะลดลง 40% ถึง 50% YoY ในขณะที่เราประเมินแบบอนุรักษ์นิยมกว่า โดยเราคาด RevPar ทั้งปีจะปรับตัวลง 65% YoY ในเดือนเมษายน 2563 RevPar ลดลงถึงกว่า 90% YoY จากการปิดบริการโรงแรม แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานของโรงแรมในประเทศไทยจะมีสัญญาณการฟื้นตัวดีกว่าโรงแรมในต่างประเทศ เนื่องจากบริษัทมีแผนจะกลับมาเปิดให้บริการโรงแรมในพื้นที่ท่องเที่ยวที่เข้าถึงง่าย (เช่น หัวหิน และพัทยา) เพื่อรองรับอุปสงค์นักท่องเที่ยวในประเทศ ในขณะเดียวกัน โรงแรมสองแห่งในมัลดีฟส์ของบริษัท (20% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรมในปี 2562) ยังคงถูกปิดอยู่และยังไม่มีสัญญาณว่าจะกลับมาเปิดให้บริการในเร็ว ๆ นี้
ธุรกิจอาหารผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในเดือนเมษายน 2563
Same-store-sales (SSS) ลดลงประมาณ 50% YoY ในเดือนเมษายน 2563 (จาก 1Q63 ที่ -9.5% YoY) เนื่องจากต้องปิดบริการขายอาหารแบบนั่งกินในร้าน เราเชื่อว่าช่วงเลวร้ายที่สุดผ่านพ้นไปแล้วจากการที่ CENTEL กลับมาเปิดบริการแบบนั่งกินในร้านอีกครั้งในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม 2563 และแบรนด์ที่เน้นขายผ่าน delivery platform (อย่างเช่น KFC) ก็ยังคงมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง ทั้งนี้ ผู้บริหารตั้งเป้าว่า total-system-sales (TSS) ปีนี้จะลดลง 12-15% YoY ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานของเราที่ -17% YoY
สถานะทางการเงินดีที่สุดในกลุ่ม
เมื่อสิ้นงวด 1Q63 สัดส่วน D/E ของ CENTEL อยู่ที่ 0.7x (ต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0x) โดยเรายังไม่กังวลต่อสภาพคล่อง และ debt covenant ของ CENTEL เพราะจากการทำ stress test ของเราพบว่า CENTEL ต้องมีผลขาดทุนสุทธิมากกว่า 7 พันล้านบาทในปี 2563F ถึงจะทำให้สัดส่วนหนี้สินต่อทุนเกิน debt covenant.
Valuation & Action
เรายังคงประมาณการปี 2563 เอาไว้เนื่องจากเรายังคงรอดูความคืบหน้าของการกลับมาเปิดบริการใน 2Q63 ทั้งนี้ ในบรรดาหุ้นกลุ่มนี้ที่เราศึกษาอยู่ เรายังเลือก CENTEL เป็น top-pick เนื่องจาก i) มีความเสี่ยงทางการเงินต่ำที่สุด และ ii) ธุรกิจร้านอาหาร (76% ของรายได้ในปี 2563F) จะฟื้นตัวไวกว่าธุรกิจ
โรงแรม เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคเป้าหมายที่ 26.00 บาท อิงจาก EV/EVITDA ปี 2564F ที่ 11.2x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1.0 S.D. ทั้งนี้ เรามองว่า catalyst ระยะสั้นจะมาจากวัคซีน Coronavirus ในขณะที่สถานะทางการเงินที่แข็งแกร่งจะเป็นเกราะป้องกันสถานการณ์ที่อยู่นอกเหนือความคาดหมาย
Risks
SSSG ฟื้นช้า และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำเกินคาด
