IRPC - ซื้อ

IRPC ได้ปรับเปลี่ยนกำลังการผลิตจากน้ำมันอากาศยานไปสู่น้ำมันดีเซล ดังนั้นบริษัทจึงไม่ได้รับผลกระทบจาก spread ที่ติดลบของน้ำมันอากาศยาน รวมทั้ง IRPC ลดงบลงทุน (capex) ราว 31% ใน FY20 และ 48% ระหว่าง FY20-24 โดยงบลงทุนใหม่นั้นลดลงสู่ระดับ 4.8พันล้านบาทในปี FY20 จาก 7.0พันล้านบาท PP และ ABS spread จะยังคงอยู่ในระดับที่ดีจากผุ้ซื้อจากจีนเริ่มสั่งสินค้าอีกครั้ง GIM น่าจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ US$10/bbl หรือสูงกว่า เทียบกับ US$6.8/bbl ใน 1Q20 คงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 3.20บาทต่อหุ้น เทียบเท่า PBV 0.8x FY20F

 

มีประเด็นที่เป็นบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์

ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ ผู้บริหารมีมุมมองที่เป็นบวกต่อการดำเนินงานของช่วง 2Q และ 3Q20 อัตราการกลั่นของโรงกลั่นจะยังคงลดลงสู่ระดับ 85% ใน 2Q (87% ใน 1Q) และ 90% ใน 3Q และ 4Q20 ส่วน crack spread สำหรับน้ำมันเบนซินจะยังฟื้นตัวจากการผ่อนคลายการ lockdown และการลดอัตราการผลิตของโรงกลั่นทั่วโลก ส่วน spread ของน้ำมันดีเซลจะยังคงเป็นกลางเนื่องจากการปรับกำลังการผลิตจากน้ำมันอากาศยานสู่ดีเซลและการส่งออกจากประเทศจีนหลังจากโรงกลั่นในจีนเปิดดำเนินงานต่อ นอกจากนี้IRPC ได้ปรับกำลังการผลิตจากน้ำมันอากาศยานไปสู่น้ำมันดีเซล ดังนั้นบริษัทจึงไม่ได้รับผลกระทบจาก spread ที่ติดลบจากน้ำมันอากาศยาน แม้ว่า crack spread จะลดลง qoq สำหรับน้ำมันเบนซินและดีเซลกดดันค่าการกลั่น crude discount จะช่วยเพิ่มค่าการกลั่นในตลาดในไตรมาสนี้ สำหรับมุมมองต่อปิโตรเคมีจะยังคงสดในจากมุมมองเชิงบวกใน 2Q และ 3Q ของ PP PE PS และ ABS โดย PP และ ABS เป็นผลิตภัณฑ์หลัก เทียบเท่า 55% และ 13% ของกำลังการผลิตเคมีภัณฑ์ของ IRPC ทั้งหมด PP จะได้รับแรงหนุนจากความต้องการในจีน การบรรจุอาหารและผ้าใยสังเคราะห์สำหรับการผลิตหน้ากากอนามัย ABS จะได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของการผลิตชิ้นส่วนอิเลคโทรนิคและยานยนต์ทั่วโลกใน 2H20 ซึ่งคิดเป็น 60% และ 25% ของการบริโภค ABS

 

ลดงบการลงทุน 31% ในปี FY20 และ 48% ระหว่าง FY20-24

การลดลงนั้นหลักๆมาจากการเลื่อนโครงการ PX (US$1.1bn สำหรับกำลังการผลิต 1.3mt) สำหรับงบลงทุนใหม่นั้นจะลดลงสู่ระดับ 4.8พันล้านบาทใน FY20 จาก 7.0พันล้านบาทและ 2.8หมื่นล้านบาทระหว่าง FY20-24 จาก 5.4หมื่นล้านบาท ส่วนใหญ่ของงบลงทุนที่เหลือนั้นสำหรับโครงการ Euro V (US$300m capex) ซึ่งยังอยู่ในช่วงการออกแบบพื้นฐานและกำหนดการเสร็จใน 4Q22 นอกจากนี้ IRPC ยังคงมีเป้าหมายที่ลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน opex ราว 13% (หรือรว 1.2พันล้านบาท) ใน ปี FY20 จากการลดค่าใช้จ่ายในการบริหาร นอกจากนี้ยังมีสองโครงการระหว่างการพัฒนา โครงการโซล่าลอยน้ำ (12.5MW) และ ผง ABS (+6k tons) ซึ่งมีกำหนดการเสร็จใน 2Q และ 3Q20 โดยถึงตอนนี้มีความคืบหน้า 99% และ 80% ตามลำดับ

 

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 3.20บาทต่อหุ้น; มุมมองต่อกำไรนั้นดีขึ้น

PP และ ABS spread จะยังคงอยู่ในระดับทีดีจากผู้ซื้อเริ่มที่จะสั่งซื้อสินค้าอีกครั้งในจีน GIM (Gross Integrated Margin) จะยังคงฟื้นตัวสู่ระดับ US$10/bbl หรือสูงกว่าเมื่อเทียบกับ US$6.8/bbl ใน 1Q20 เรามองว่ามีโอกาสน้อยที่จะเกิดการขาดทุน stock ขนาดใหญ่ใน 2Q20 ราคาเป้าหมายของเราอยู่ที่ 3.2บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 0.8x FY20F PBV ทุกการเปลี่ยนแปลง A US$100/t ใน PP spread จะกระทบกำไรสุทธิราว 2 พันล้านต่อปี