WORK - ขาย

Event

กำไรสุทธิของ WORK ใน 1Q63 อยู่ที่ 46 ล้านบาท (รวมค่าใช้จ่ายพิเศษ 14 ล้านบาทจากการนำมาตรฐานบัญชี IFRS 16 มาใช้) ลดลง 39% YoY แต่ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 31 ล้านบาทใน 4Q62 ทั้งนี้ ผลประกอบการในไตรมาสแรกดีกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 55 ล้านบาท และดีกว่าที่
ตลาดคาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 25 ล้านบาท

lmpact

กำไรหลักใน 1Q63 ดีขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY

หากไม่รวมรายการพิเศษ WORK จะมีกำไรหลัก 60 ล้านบาท ลดลง 20% YoY จากที่มีกำไรหลัก 75 ล้านบาทใน 1Q62 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนหลัก 31 ล้านบาทใน 4Q62 สาเหตุหลักที่ทำให้ผลประกอบการ 1Q20 ดีกว่าคาด เนื่องจากมีรายได้สูงกว่าคาด 36% ซึ่งส่วนใหญ่มาจากธุรกิจทีวี และการขายสินค้า ทั้งนี้ ผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ มาจาก i) รายได้เพิ่มขึ้น 3% QoQ จากการเติบโตของยอดขายสินค้า และ ii) ต้นทุนลดลง 16% QoQ เนื่องจากลดการใช้รายการจากภายนอกซึ่งมีต้นทุนสูงลง แต่เมื่อเทียบ YoY กำไรหลักลดลงใน 1Q63 เนื่องจากรายได้ลดลง 11% YoY ตามรายได้จากธุรกิจทีวีที่ชะลอตัวลง

คาดว่าผลประกอบการจะชะลอตัวลงใน 2Q63

เราคาดว่าผลประกอบการของ WORK ใน 2Q63 จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจาก i) ธุรกิจโฆษณาได้รับผลกระทบมากขึ้นจาก COVID-19 และ ii) ขาดรายได้จากการจัดคอนเสิร์ต และการรับจ้างจัดกิจกรรมทางการตลาด เนื่องจากนโยบาย lockdown และการจำกัดระยะห่างทางสังคม ถึงแม้ว่ายอดขาย
สินค้าของบริษัทยังโตได้ โดยเฉพาะในช่องทางออนไลน์ แต่ก็ไม่น่าจะมากพอที่จะชดเชยรายได้จากทีวีและธุรกิจอื่นๆ ที่ลดลงได้

ปรับเพิ่มประมาณการปี 2563-64 เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่ดีเกินคาดใน 1Q63

เราปรับเพิ่มประมาณการปี 2563-64 ขึ้นเพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการ 1Q63 ที่ออกมาดีเกินคาด โดยเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ i) ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2563 ขึ้นอีก 7% และปี 2564 ขึ้นอีก 5%ตามรายได้จากธุรกิจทีวีและยอดขายสินค้าที่เพิ่มขึ้น และ ii) ปรับเพิ่มประมาณการค่าใช้จ่ายในการขาย
และบริหารปี 2563 ขึ้นอีก 36% และปี 2564 ขึ้นอีก 35% เพื่อกระตุ้นยอดขาย ทั้งนี้ภายหลังการปรับสมมติฐานข้างต้นแล้วทำให้ประมาณการปีนี้ของเราพลิกจากเดิมที่คาดจะขาดทุนสุทธิ 13 ล้านบาท เป็นกำไรสุทธิ 80 ล้านบาท ส่วนประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 เพิ่มขึ้นจากเดิม 24% เป็น 216 ล้านบาท

Valuation & Action

ภายใต้ประมาณการใหม่ และปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสำหรับ 1H64 ที่ 8.40 บาท (DCF WACC 12.1%) ทั้งนี้เรายังคงคำแนะนำ ขาย WORK เนื่องจากคาดว่าในระยะสั้น (2Q63) ผลประกอบการจะชะลอตัวลงในขณะที่แนวโน้มระยะยาวยังคงไม่น่าสนใจ เนื่องจาก i) คาดว่าการแข่งขันในธุรกิจทีวีจะยังคงเข้มข้น
ต่อเนื่อง และมีการใช้กลยุทธ์ตัดราคากัน และ ii) มีแนวโน้มจะถูกทดแทนจากสื่อดิจิตอลเร็วขึ้น

Risks

รายได้จากธุรกิจ TV ต่ำเกินคาด