"Construction" Service Sector (21 เม.ย.63)
ความเสี่ยงในการเลื่อนการประมูลเพิ่มขึ้น (NEGATIVE)
- What’s new
คณะรัฐมนตรีอนุมติการโยกงบประมาณปี 2564: ครม.อนุมัติการตัดงบประมาณรายจ่ายลงทุนและงบประมาณรายจ่ายประจำของปีงบประมาณ 2564 ลง 50% และ 25% ตามลำดับเพื่อโยกย้ายไปเป็นงบประมาณเพื่อบรรเทาผลกระทบจากการระบาดของ Covid-19 (Bangkok post)
- Analysis
ผลกระทบน้อยจาก Backlog ที่มีอยู่: เราคาดว่าบริษัทกลุ่มรับเหมาก่อสร้างจะได้รับผลกระทบจากการระบาดของ Covid-19 ต่ำ เนื่องจากบริษัทเหล่านี้มีงานในมือ (Backlog) เพียงพอที่จะรับรู้มากกว่า 1 ปี ประกอบกับบริษัทต้นทุนวัสดุก่อสร้างที่ค่อนข้างต่ำ (ราคาปูนซีเมนต์เฉลี่ย 2 เดือนแรกของปี 2020 ลดลง 3% yoy และ ราคาเหล็กเฉลี่ย 2 เดือนแรกของปี 2020 ลดลง 10% yoy) จะช่วยกำไรขั้นต้นในปีนี้ นอกจากนี้บริษัทรับเหมาก่อสร้างยังสามารถดำเนินงานก่อสร้างได้ในระหว่างช่วง Curfew ช่วยลดความเสี่ยงจากปัญหา Cost Overrun สำหรับโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 3.0 พันล้านบาทของ CK ยังคงดำเนินต่อจนถึงต้นเดือนกันยายนนี้ แต่ในปัจจุบันบริษัทยังไม่ได้เริ่มซื้อหุ้นคืน
การประมูลโครงการใหม่จะถูกเลื่อนออกไป: เนื่องจากรัฐบาลจำเป็นที่จะต้องให้ความสำคัญกับการบริโภคในประเทศมากกว่าการลงทุน เราจึงคาดว่าการประมูลโครงการขนาดใหญ่จะถูกเลื่อนออกไป ปัจจุบันมีเพียงโครงการขนาดใหญ่โครงการเดียว คือ รถไฟฟ้าสายสีส้ม ตลิ่งขัน-ศูนย์วัฒนธรรม มูลค่า 9 หมื่นล้านบาทที่ยังคงตามกำหนดการเดิม (TOR ในช่วง พฤษภาคม-มิถุนายน 2020 และประมูลภายในธันวาคม 2020) ในขณะที่โครงการร่วมทุนเอกชน-รัฐบาล (Public-Private Partnership) เช่น รถไฟฟ้าความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบินแม้จะไม่ได้รับผลกระทบจากการปรับลดงบประมาณในครั้งนี้ แต่การก่อสร้างคาดว่าจะเริ่มในปีหน้าหลังจากหน่วยงานที่เกี่ยวข้องสามารถส่งมอบพื้นที่ให้แก่บริษัทคู่สัญญา
ยังคงดำเนินการธุรกิจได้ต่อเนื่องแม้ในภาวะยากลำบาก: เราได้ทำการทดสอบภาวะวิกฤต (Stress Test) สำหรับบริษัทในกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง โดยตั้งสมมติฐานว่ากำไรขั้นต้น (อิงกำไรขั้นในปี 2019) ลดลง 20%, 30%, 40% และ 50% ในขณะที่ค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร และค่าใช้จ่ายด้านการเงินคงเดิม พบว่า CK, STEC และ PYLON จะสามารถดำเนินการต่อได้ตามปกติ หนุนโดยเงินสดในมือจำนวนมากและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ต่ำ ในขณะที่ SEAFCO อาจเผชิญปัญหาสภาพคล่องตึงตัวในระยะสั้นได้หากกำไรขั้นต้นในปีนี้ลดลงไปมากกว่า 30%
- Action/ Recommendation
เรามีมุมมองแง่ลบต่อกลุ่มบริษัทรับเหมาก่อสร้าง: แม้เราคาดว่าหุ้นในกลุ่มนี้จะได้รับผลกระทบไม่มากนักจากการระบาดของ COVID-19 และการลดงบประมาณรายจ่ายการลงทุน โดยบริษัทยังคงดำเนินการได้ตามปกติแต่เรามีข้อกังวลว่าการประมูลที่อาจจะเลื่อนออกไปจะส่งผลกระทบต่อกำไรในอนาคต เราชอบ STEC (IAA target median consensus Bt21 /sh) ที่มี backlog พร้อมรับรู้รายได้สูงกว่าบริษัทในกลุ่มและฐานะการเงินที่แข็งแกร่งจาก net D/E ratio ที่ -0.5x (net cash) และชอบ CK (IAA target median consensus Bt24 /sh) จากปริมาณเงินสดที่อยู่ในมือราว 8.6 พันล้านบาทและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมค้าที่แข็งแกร่ง
