BCH -ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 4Q62

lmpact

ผลประกอบการ 4Q62 ออกมาตํ่ากว่าที่คาดไว้

กำไรสุทธิของ BCH ใน 4Q62 อยู่ที่ 241 ล้านบาท (-10.3% YoY, -40.1% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 10.7% และต่ำกว่า consensus 7.31% โดยรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+4.3%YoY, -11.1% QoQ) ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 30.1% (ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 30.8%) ลดลงจาก 31.8% ใน 4Q61 และ 35.6% ใน 3Q62 ในขณะที่สัดส่วน SG&A/ยอดขายอยู่ที่ 14.6% เพิ่มขึ้นจาก 13.7%ใน 4Q61 และ 12.9% ใน 3Q62 ทั้งนี้ กำไรสุทธิปี 2562 อยู่ที่ 1.14 พันล้านบาท (+4.2% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 2.5% เพราะถูกกระทบจากการที่สำนักงานประกันสังคมจ่ายค่า “High Cost Care” (HCC) ลดลงจาก 12,800 บาท/RW เหลือแค่ 7,100 บาทใน 4Q62 ในขณะที่สัดส่วน SG&A/ยอดขายอยู่ที่ 14.6% ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 1.6ppt เนื่องจาก i) ยังคงมีค่าใช้จ่ายด้านการตลาดอย่างต่อเนื่องและ ii) มีค่าเสื่อมราคาจากการปรับปรุงโรงพยาบาล

ประมาณการกำไรปีนี้ยังมี downside จาก COVID-19

จากการวิเคราะห์ของเรา ประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ของเราที่ 1.40 พันล้านบาทยังมี downside อีก 6.2% เนื่องจากเราคาดว่าผู้ป่วยต่างชาติจะลดลง 10% YoY ทั้งนี้ ก่อนหน้านี้ สำนักงานประกันสังคมมีมติเพิ่มค่ารักษาพยาบาลปี 2563 ให้กับบริการ i) basic capitation อีก 140 บาท/ราย เป็น 1,640 บาท (+9.3% จาก 1,500 ในปี 2562) ii) “High Cost Care” (HCC) เป็น 746 บาท/ราย/ปี (+16.6%) และ iii) รักษา 26 โรคเรื้อรังเป็น 453 บาท/ราย/ปี (+1.3%) ซึ่งจะช่วยบรรเทาผลกระทบจาก i) ความไม่แน่นอนของการจ่ายค่า HCC นานหลายปี และ ii) มีรายได้จากสำนักงานประกันสังคมเพิ่มขึ้นจากการให้บริการ basic capitaion จากการที่มีจำนวนผู้ป่วยประกันสังคมขึ้นทะเบียนไว้ถึง 873,000 ราย

คงประมาณการกำไรเอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2563 ของ BCH เอาไว้เท่าเดิมที่ 1.40 พันล้านบาท (+23.2% YoY) แต่อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าประมาณการของเราในปีนี้ยังมี downside อีกจากผลกระทบของ COVID-19.

Valuation & action

เรายังคงราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563 เอาไว้ที่ 23.20 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.5% และ TG ที่ 3.0%) และแนะนำให้ ซื้อ

Risks

การแทรกแซงของภาครัฐ ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่