ผลประกอบการ 4Q62: ถูกกดดันจากค่าใช้จ่ายขายและบริหารที่โตขึ้น
Event
กำไรสุทธิของ ADVANC ใน 4Q62 อยู่ที่ 7.1 พันล้านบาท (-20% QoQ, +1% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 15% และต่ำกว่าที่ตลาดคาดราว 14% ซึ่งทำให้กำไรสุทธิโดยรวมของปี 2562 อยู่ที่ 3.12 หมื่นล้านบาท (+4% YoY) ทั้งนี้บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H62 ที่ 3.56 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.7% (กำหนดขึ้น XD วันที่ 19 กุมภาพันธ์ 2563)
lmpact
กำไรสุทธิใน 4Q62 ถูกกดดันจากรายการพิเศษ
กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดเนื่องจากมีค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารสูงกว่าที่เราคาดไว้ 10% เพราะมีการจัดกิจกรรมการตลาดพิเศษ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ และการจ่ายโบนัสพิเศษให้กับพนักงาน ทั้งนี้ แม้ว่ารายได้ใน 4Q62 จะเพิ่มขึ้นเป็น 4.8 หมื่นล้านบาท (+9% QoQ, +10% YoY) แต่กำไรสุทธิก็ถูกกดดันจาก i) ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น (+18% QoQ, +11% YoY) และ ii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น (+28% QoQ, +18% YoY) ทั้งนี้จำนวนผู้ใช้บริการมือถือของ ADVANC ใน 4Q62 เพิ่มขึ้นเป็น 42 ล้านราย (+1% QoQ, +2% YoY) แต่ฐานลูกค้าที่เพิ่มขึ้นก็มาพร้อมกับรายได้เฉลี่ยต่อเลขหมาย
(ARPU) ที่ลดลง 0.9% QoQ เหลือ 252 บาท
ประมาณการกำไรมี upside จาก CAPEX ขณะที่มี downside จากใบอนุญาตใหม่ (2600 MHz)
เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 - 2564 เอาไว้ที่ 3.23 หมื่นล้านบาท และ 3.32 หมื่นล้านบาทตามลำดับ แต่อย่างไรก็ตามเรามองว่ายังมี upside อีกจากการใช้งบลงทุน (CAPEX) ที่อาจต่ำกว่าคาดหลังจากที่บริษัทใช้ CAPEX ในปี 2562 เพียง 2 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราซึ่งอยู่ที่ 2.5
หมื่นล้านบาท ในขณะที่เรามองว่ามี downside น้อย จากค่าตัดจำหน่ายใบอนุญาตใหม่ (2600 MHz) โดยหากใช้สมมติฐานว่า ADVANC ประมูลได้ใบอนุญาตคลื่น 2600 MHz หกใบและราคาประมูลที่ได้สูงกว่าราคาตั้งต้นราว 10% - 20% จะทำให้กำไรสุทธิปี 2563 จะถูกปรับลดจากค่าตัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้น 0.2% - 2.3% เท่านั้น
เรามองว่าปันผลเป็นธีมการลงทุนหลักในช่วงที่อัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรต่ำ
เมื่ออิงจากนโยบายการจ่ายปันผลของ ADVANC ที่ 70% เราคาดว่าบริษัทจะจ่ายเงินปันผลปี 2563 ที่ 7.61 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.7% ซึ่งถือว่าน่าสนใจกว่าอัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรอายุ 10 ปี ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ 1.29% ทั้งนี้ในช่วง 1 ปี ที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ ADVANC จะสูงกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 10 ปี เฉลี่ยประมาณ 1.71% ดังนั้น คาดว่านักลงทุนที่มองหาผลตอบแทนที่สูงกว่า จะเปลี่ยนมาลงทุนในหุ้น ADVANC แทนในช่วงที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอยู่ในขาลง ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น ADVANC
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ADVANC และให้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 262 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.6%) จาก i) ผลประกอบการที่แข็งแกร่งในปี 2563 และ ii) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่จูงใจ
Risks
รายได้ต่ำเกินคาด และการแข่งขันรุนแรงเกินคาด
