VL - ซื้อ

กรุงเทพธุรกิจ

คาดกำไรปี 63 โต 21%YoY จากการรับเรือลำใหม่ และโรงกลั่น Esso กลับมาเดินเครื่องเต็มกำลัง

ประเด็นสำคัญในการลงทุน:

รายงานกำไร 3Q62 เท่ากับ 9 ลบ.+66.4%YoY +16.5%QoQ: งวด 3Q62 บริษัทมีรายได้โตเพียงเล็กน้อย เท่ากับ 173.1 ลบ. +1.45%YoY -4.5%QoQ แม้มีการรับเรือใหม่ VL21 ในช่วงปลาย 2Q62 แต่รายได้กลับลดลง QoQ เนื่องจากโรงกลั่นน้ำมันของบริษัท เอสโซ่ (Esso) หยุดซ่อมบำรุงตามแผนงานตั้งแต่ช่วงต้นเดือน ก.ย. ถึงเดือน พ.ย. 62 ทำให้ไม่มีการเดินเรือในเส้นทางศรีราชาในช่วงเวลาดังกล่าว อย่างไรก็ดี อัตรากำไรขั้นต้นปรับดีขึ้นมาสู่ระดับ 26% จาก 3Q61 และ 2Q62 ซึ่งอยู่ที่ระดับ 24% และ 19% ตามลำดับ เป็นผลจากการควบคุมต้นทุนการเดินเรือ และราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง ส่งผลให้ 9M62 บริษัทมีกำไรเท่ากับ 60.4 ลบ. +42.4%YoY คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรทั้งปี 62
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q62 คาดโต 7%YoY +1.7%QoQ: คาดรายได้งวด 4Q62 ราว 176.3 ลบ. +1.5%YoY +1.8%QoQ เติบโตเล็กน้อย เนื่องจากยังคงได้รับผลกระทบจากโรงกลั่นของ Esso ที่หยุดซ่อมบำรุงตาม โดยคาดได้รับผลกระทบราว 15 วันในช่วง 4Q62 จาก 3Q62 ที่ได้รับผลกระทบราว 30 วัน อย่างไรก็ดี คาดอัตรากำไรขั้นต้นยังคงอยู่ในเกณฑ์ดีที่ระดับ 26% (ใกล้เคียง 3Q62) เนื่องจากราคาน้ำมันใน 4Q62 ยังคงทรงตัวในระดับต่ำ ส่งผลให้เราคาดกำไรงวด 4Q62 ราว 20.2 ลบ. +32.7%YoY +1.7%QoQ และคาดกำไรทั้งปี 62 ราว 80.6 ลบ. +32.5%YoY โดยปรับประมาณการกำไรลดลงจากเดิมที่ 90 ลบ. ลดลง 10.4%
คาดกำไรปี 63 โต 21%YoY จากการรับเรือลำใหม่ และโรงกลั่น Esso เดินเครื่องเต็มกำลัง: เราคาดแนวโน้มรายได้ปี 63 ราว 8 ลบ. +15%YoY เติบโตจากการขยายกองเรือเพิ่มขึ้นอีก 1 ลำ สู่ 14 ลำ โดยเรือลำใหม่ VL22 ขนาด 2,800 DWT คาดจะเริ่มให้บริการราวต้นเดือน ก.พ.63 (ปัจจุบันอยู่ระหว่างขนส่งจากประเทศเกาหลีมายังไทย) และคาดจะสร้างรายได้เพิ่มขึ้นอีกปีละ 80-90 ลบ. นอกจากนี้ ผลประกอบการจะได้รับผลบวกจากการที่โรงกลั่น Esso จะไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงในปีนี้ (รายได้เกือบ 50% มาจากการเดินเรือให้กับกลุ่ม Esso) ขณะที่เราประเมิน %GPM อยู่ที่ระดับราว 25% ต่ำกว่าปี 62 ที่ระดับ 26% ซึ่งเป็นค่าเผื่อความผันผวนของราคาน้ำมัน ส่งผลให้เราคาดกำไรปี 63 ราว 97.8 ลบ. +21%YoY
จุดเด่นของบริษัท + อัพไซต์จากประมาณการปี 63: บริษัทมีรายได้มั่นคงจากกลุ่มลูกค้าโรงกลั่นน้ำมันรายใหญ่ อาทิ ESSO, BCP, Chevron และ Shell ซึ่งส่วนใหญ่ล้วนเป็นสัญญาระยะยาว บริษัทดำเนินธุรกิจมาแล้วกว่า 20 ปี และมีกองเรืออายุน้อยเฉลี่ย 16 ปี ทำให้มีค่าซ่อมบำรุงรวมถึงระยะเวลาการเข้าอู่น้อยลง นอกจากนี้ ในปี 63 บริษัทมีแผนขายเรือ 1-2 ลำ คาดมีกำไรจากการขายราว 10-15 ลบ. ซึ่งคาดจะเห็นความชัดเจนอีกครั้งช่วงเดือน ก.พ.นี้ และจะเป็นอัพไซต์จากประมาณการกำไรทั้งปี 63
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเหมาะสม 2.20 บาท: เราประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธี Prospective PE ที่ระดับ PE ราว 18 เท่า (ปรับลดจากเดิมที่ระดับ 23 เท่า) พร้อมกับคาดการณ์กำไรต่อหุ้นปี 63 ราว 0.12 บาทต่อหุ้น คิดเป็นราคาเหมาะสมราว 2.20 บาท มีอัพไซต์จากราคาปัจจุบัน พร้อมคาดการณ์ Yield ราว 4.2% จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”