แนวโน้มกำไรชัดเจนในอีก 10 ปีข้างหน้า
Event
ประชุมนักวิเคราะห์รอบ 3Q62
lmpact
โอกาสการลงทุนในต่างประเทศ (เวียดนาม, ลาว) จะทำให้กำไรมีแนวโน้มชัดเจนในอีก 10 ปี ข้างหน้า
ผู้บริหารเล่าถึงแผนการพัฒนาโครงการ Ca-Na LNG to power (6GW) โดย GULF คาดว่าจะถือหุ้น 70-75% ในโครงการนี้ (เราใช้สมมติฐานเดิมแค่ 50%) ในขณะที่ส่วนที่เหลือจะถือโดยพันธมิตรจากญี่ปุ่น เพื่อเป็นเพื่อในการจัดหาแหล่งเงินกู้ โดยในขั้นตอนต่อไป เวียดนามจะประกาศแผน PDP ฉบับใหม่ (PDP-8 ซึ่งคาดว่าจะได้รับการอนุมัติภายในปีหน้า) ทั้งนี้ เนื่องจาก GULF จะถือหุ้น 70% ในโครงการนี้ เราจึงเปลี่ยน base case ของเราจากเดิมที่คาดว่าบริษัทจะถือหุ้น 50% เป็น 70% ซึ่งจะทำให้มี upside จาก
base case เดิมของเราอีก 23.50 บาท/หุ้น นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มโอกาสประสบความสำเร็จของโครงการโรงไฟฟ้ าจากแม่น้ำในลาวสามสาย (Pak Beng, Sanakham and Pak Lay) จาก 75% เป็น 80% เนื่องจากกระบวนการ PNPCA จาก Pak Beng และ Pak Lay เสร็จเรียบร้อยแล้ว โดยขั้นตอนต่อไปจะเป็นการที่คณะอนุกรรมการจัดซื้อไฟฟ้าของไทยและประเทศเพื่อนบ้านนำโครงการนี้เข้าไปรวม และเริ่มเจรจาค่าไฟกับ กฟผ. ซึ่งจะทำให้ base case ของเรามี upside เพิ่มอีก1 บาท/หุ้น ทั้งนี้ GULF จะถือหุ้นใน
โครงการนี้ 30-40% (เราใช้สมมติฐานที่ 35%)
อัตราดอกเบี้ยของโครงการ GPD ที่ต่ำกว่าคาดทำให้มี upside เพิ่มอีก 2 บาท/หุ้น
GULF ปิดดีลเงินกู้โครงการ Gulf Pluak Daeng (GPD,1,750MWe) ไปเมื่อสองวันก่อน โดยต้นทุนการลงทุนทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 5 หมื่นล้านบาท แบ่งเป็นเงินกู้ระยะยาว (23 ปี) 4.1 หมื่นล้านบาท (50% เป็นสกุลบาท อีก 50% เป็นสกุล US$) โดยมีอัตราดอกเบี้ย 3.3% ซึ่งจะทำให้ราคาเป้าหมายของเรามี upside เพิ่มอีก 2.0 บาท/หุ้น เนื่องจาก i) อัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 4.5% (GSRC) และ ii) สัดส่วนหนี้เพิ่มขึ้น (เดิมเราใช้สมมติฐานที่ 75%) ทั้งนี้ โครงการ GPD มีกำหนด COD ในปี 2566 และ 2567 แต่เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยลดลง ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2567 จะเพิ่มขึ้นอีก 2.7%
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2563 ที่ 198.50 บาท สำหรับในระยะสั้น เราคิดว่าบริษัทน่าจะเซ็นสัญญา O&M โครงการมอเตอร์เวย์ได้ใน 1Q63 (รวมอยู่ในสมมติฐานของเราแล้ว) เรามองว่าการที่ GULF รุกขยายกำลังการผลิตในต่างประเทศ อย่างเช่น โอมาน (Renewable) จะทำให้ราคาเป้าหมายของเรามี upside เพิ่มอีก
Risks
ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่
