BPP - ถือ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ BPP ใน 3Q62 อยู่ที่ 961 ล้านบาท (-17.0% YoY ,-23.4% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 15.7% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 16.3% เนื่องจาก CHP ผลิตไฟฟ้ าต่ำเกินคาด แต่หารวมขาดทุนพิเศษ 18 ล้านบาทจะทำให้กำไรสุทธิอยู่ที่ 943 ล้านบาท (+0.3% YoY, -17.3% QoQ)

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q62 ลดลง YoY เนื่องจากรายได้ equity income ลดลง

กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q62 ลดลง YoY เนื่องจากรายได้ equity income ลดลง โดยส่วนแบ่งกำไรจาก BCLP อยู่ที่ 265 ล้านบาท (-11% YoY) เนื่องจากค่าความพร้อมจ่ายของ BLCP (front-loaded) ลดลงตาม PPA ทั้งนี้ กำไรที่ลดลง QoQ เป็นเพราะ i) ปัจจัยฤดูกาล (IPP weighting factor ต่ำ) และ ii) CHP ผลิตไฟฟ้าลดลง (-18.4% QoQ)

รายได้ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากการแปลงค่าเงิน และการผลิตไฟฟ้ าของ CHP ลดลง

รายได้อยู่ที่ 967 ล้านบาท (-19.8% YoY, -24.6% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY เป็นเพราะการผลิตไฟฟ้าของ CHP ลดลง (-5.2% YoY, -18.4% QoQ) และผลจากการแปลงค่าเงิน (RMB/THB อยู่ที่ 4.38 ใน 3Q62, 4.62 ใน 2Q62 และ 4.85 ใน 3Q61) ในขณะเดียวกัน ราคาถ่านหินก็ลดลง 5.6% YoY และ 2.0% QoQ เหลือ RMB593/ตัน อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 10.4% ลดลงจาก 15.9% ใน 2Q62 เนื่องจาก plants factor ของ CHP ลดลง

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-64 ลง 9.7-16.6% ตามรายได้ของ CHP ที่ลดลงและ SG&A ที่เพิ่มขึ้น

เนื่องจากกำไรจากธุรกิจหลักในงวด 9M62 คิดเป็น 72.7% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2562-64 ลง 9.7% , 9.9% และ 16.6% เนื่องจาก i) ปรับลดค่าไฟฟ้าของCHP ลงจาก 0.43-0.45 RMB/kWh เหลือ 0.35 RMB/kWh ในปี 2562-64 ii) เราปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/ ยอดขายขึ้นเพื่อสะท้อนต้นทุนในการพัฒนาธุรกิจ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q62 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY แต่ทรงตัว QoQ โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะมีระยะเวลาการปิดซ่อมบำรุงโครงการ BLCP และหงสาลดลง ในขณะที่กำไรที่ลดลง จากIPP weighting factor ที่ลดลง

Valuation & Action

จากแนวโน้มการเติบโตกำไรหลักที่เป็นลบ ในปี 2562-2654 และความเสี่ยงจากการดำเนินงานในจีน (ความล่าช้าในการ COD โรงไฟฟ้า SLG, ค่าไฟ และ ค่าชดเชย) เราปรับคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ และปรับราคาเป้าหมาย DCF เป็นปี 2563 ที่ราคา 23.25 บาท อย่างไรก็ตามเราชอบ WHAUP (WHAUP.BK/WHAUP TB)* มากกว่าเนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่าที่ 4% แลอัตราการเติบโตของกำไรที่ 5% ในปี 2562-63

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่