ผลประกอบการ 3Q62: มีผลขาดทุนก้อนโตจากสต็อกนํ้ามัน
Event
IRPC ขาดทุนสุทธิ 1.3 พันล้านบาทใน 3Q62 จากที่มีกำไรสุทธิ 2.6 พันล้านบาทใน 3Q61 และ 507 ล้านบาทใน 2Q62 ซึ่งแย่กว่า Bloomberg consensus 58% และแย่กว่าประมาณการของเรา 11% เนื่องจากมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสูงเกินคาดที่ 1.2 พันล้านบาท ดังนั้นเราจึงมองว่าประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ของเรามี downside ถึงประมาณ 4.3 พันล้านบาท (-90%) หลังจากที่บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิ 661 ล้านบาทในงวด 9M62
Impact
มีผลขาดทุนสุทธิใน 3Q62 เนื่องจากมีผลขาดทุนจากสต็อกนํ้ามันก้อนโต
ผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ เป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันถึง 1.2 พันล้านบาทใน 3Q62 จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.0 พันล้านบาทใน 3Q61 และ 28 ล้านบาทใน 2Q62 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบลดลง 10% QoQ เหลือ US$61/bbl ใน 3Q62
ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ:
i) ผลประกอบการของธุรกิจโรงกลั่นลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจากมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.2 พันล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.0 พันล้านบาทใน 3Q61 และ 28 ล้านบาทใน 2Q62 โดยผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิใน 3Q62 ประกอบด้วย i) ผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.3 พันล้านบาท และ ii) การกลับรายการ LCM 148 ล้านบาท ทั้งนี้อัตราการกลั่นลดลง 5% QoQ เหลือ 193KBD จากการปิดซ่อมบำรุง CDU#1 กำลังการผลิต 65KBD ตามกำหนดเป็นเวลา 19 วันในเดือนสิงหาคม แต่อย่างไรก็ตาม base GRM ของ IRPC ยังคงเพิ่มขึ้น 27% QoQ เป็น US$3.4/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินพุ่งขึ้นถึง 56% QoQ เป็น US$11.7/bbl และ spread ของน้ำมันดีเซลก็เพิ่มขึ้นถึง 24% QoQ เป็น US$15.4/bbl ถึงแม้ว่าต้นทุน crude premium จะเพิ่มขึ้น US$0.8/bbl QoQ เป็น US$3.6/bbl ใน 3Q62
ii) ผลประกอบการของธุรกิจ Olefin ลดลง QoQ เนื่องจาก spread ของ HDPE ลดลง 17% QoQ เหลือ US$449/ton และ spread ของ PP ลดลง 3% QoQ เหลือ US$583/ton ในขณะเดียวกนั อัตราการใช้กำลังการผลิตก็ขยับเพิ่มขึ้น QoQ จาก 99% เป็น 101% ใน 3Q62
iii) ผลประกอบการของธุรกิจ Aromatics & Styrenics ลดลง QoQ เนื่องจาก spread ของ ABS ลดลง 2% QoQ เหลือ US$932/ton เพราะถูกกระทบจากสงครามการค้าระหว่างจีนและสหรัฐ แม้ว่า spread ของ TL จะพุ่งขึ้นถึง 51% QoQ เป็น US$163/ton จากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นเพื่อการผลิตน้ำมันเบนซินก็ตาม
iv) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกกำไรพิเศษ 124 ล้านบาทจากการขายที่ดิน 2,152 ไร่ที่ อ. บ้านค่าย จ.ระยอง ใน 3Q62
v) Accounting GIM ลดลง 22% QoQ เหลือ US$7.7/bbl ใน 3Q62 แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้ องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน core GIM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 11% QoQ เป็น US$10.2/bbl
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และอยู่ระหว่างทบทวนราคาเป้ าหมาย ถึงแม้ว่าเราจะผิดหวังกับผลประกอบการใน 3Q62 แต่เราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นใน 4Q62 จาก spread น้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้นเพราะ i) นโยบายของ IMO ที่กำหนดให้ธุรกิจเดินเรือใช้น้ำมันเตาที่มีกำมะถันต่ำ (LSFO) และ ii) อุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาล นอกจากนี้ บริษัทมีแผนจะขาย LSFO เพิ่มขึ้น QoQ เป็น 50,000 ตัน/เดือนใน 4Q62 จากแค่ 15,000 ตัน/เดือน และเนื่องจากเรามองบวกกับแนวโน้มตลาดโรงกลั่นตั้งแต่ 3Q62 เป็นต้นไป เราจึงเชื่อว่า IRPC จะเป็นหนึ่งในหุ้นที่ได้อานิสงส์จากนโยบายของ IMO ด้วย เพราะบริษัทมีธุรกิจโรงกลั่นคิดเป็นประมาณ 30-40% ของ EBITDA รวมทั้งหมด แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงชอบ Thai Oil (TOP.BK/TOP TB)*, Star Petroleum Refining (SPRC.BK/SPRC TB)* และ ESSO Thailand (ESSO.BK/ESSO TB)* มากกว่า IRPC เพราะธุรกิจ PP ของบริษัทในปี 2563 จะถูกกดดันจากโรงงาน PP ใหม่กำลังการผลิต 900KTA ของ Rapid ในมาเลเซีย
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
อ่านข่าวที่เกี่ยวข้อง
-'ไออาร์พีซี'ไตรมาส3/62 ขาดทุนอ่วม 1.32 พันล้านบาท
-ปิโตรขาลง! ไออาร์พีซีพลิกขาดทุน 1.3 พันล้าน
-'ไออาร์พีซี' มั่นใจค่าการกลั่นครึ่งหลังพุ่ง
-ไขแผนลับ 'ไออาร์พีซี' รุกตลาดอีคอมเมิร์ซ
-IRPC - ซื้อเก็งกำไร
