IRPC - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q62

Impact

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q62F จะพุ่งขึ้นถึง 233% QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 2Q62 จะอยู่ที่ 509 ล้านบาท (-87% YoY, +233% QoQ) โดยกำไรที่ลดลง YoY จะมีสาเหตุสำคัญมาจากเราคาดว่าจะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันแค่ 291 ล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสูงถึง 2.2 พันล้านบาทใน 2Q61 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้นแค่ 6% QoQ เป็น US$67/bbl ใน 2Q62 ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ มาจาก i) base GRM ดีขึ้น และ ii) อัตราการกลั่นเพิ่มขึ้นโดยเราคาดว่า base GRM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้นถึง 64% QoQ เป็น US$3.1/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 103% เป็น US$7.5/bbl ใน 2Q62 และมีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน RDCC ตามแผนเป็นเวลา 28 วันใน 1Q62 ซึ่งการกลับมาเดินเครื่องโรงงาน RDCC อีกครั้งยังทำให้อัตราการกลั่นใน 2Q62ฟื้นตัวขึ้น 5% QoQ เป็น 210KBD ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics & styrenics จะเพิ่มขึ้น QoQ หลังจากที่อัตราการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น 27% QoQ เป็น 104% เนื่องจากมีการปิดโรงงาน EBSM และ ABS ตามแผนเป็นเวลาหนึ่งเดือนใน 1Q62 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ olefins จะลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจาก spread ของ HDPE และ PP ลดลง 6% QoQ เหลือUS$539/ton และ 1% QoQ เหลือ US$602/ton ตามลำดับ สำหรับรายการพิเศษ IRPC จะตั้งสำรอง 763ล้านบาทสำหรับกฎหมายแรงงานใหม่ของไทย และจะมีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 540 ล้านบาทจาก CCS ใน 2Q62

เป็นโรงกลั่นที่จะได้อานิสงส์จากนโยบาย IMO มากที่สุดในประเทศไทย

เราคาดว่าโรงกลั่นของ IRPC จะได้ประโยชน์มากที่สุดในบรรดาโรงกลั่นในประเทศเมื่อนโยบายของ IMO ที่กำหนดให้ธุรกิจเดินเรือลดสัดส่วนของกำมะถันในน้ำมันเตาลงจากเดิมที่ 3.5% เหลือแค่ 0.5% มีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 มกราคม 2563 เนื่องจากบริษัทเป็นโรงกลั่นในประเทศเพียงแห่งเดียวเท่านั้นที่มี Hyvahl unit ซึ่งสามารถผลิตน้ำมันเตาที่มีสัดส่วนกำมะถันแค่ 0.5% ได้ ซึ่งหมายความว่า IRPC จะได้ประโยชน์จาก spread ที่เพิ่มขึ้นของทั้งน้ำมันดีเซลและน้ำมันเตาที่มีกำมะถันต่ำ ในขณะที่โรงกลั่นอื่นๆ ถูกกระทบบางส่วนจาก spread ที่ลดลงของน้ำมันเตาที่มีกำมะถันสูง เมื่อนโยบายของ IMO มีผลบังคับใช้ นอกจากนี้ บริษัทก็ยังมีแผนจะเริ่มขายน้ำมันเตากำมะถันต่ำล็อตแรกในเดือนกรกฎาคมนี้ด้วย

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย 1H63 ที่ 5.70 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0x เราเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีขึ้นใน 2Q62 และอานิสงส์จากนโยบายของ IMO จะช่วยหนุนราคาหุ้นภายในหกเดือนข้างหน้านี้ ดังนั้นเราจึงยังคงเลือก IRPC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน แม้ว่าเราจะเป็นกังวลกับแนวโน้ม PP ในปี 2563 ซึ่งจะถูกกดดันจากโรงงาน PP ใหม่ขนาดใหญ่กำลังการผลิตรวมถึง 5.4MTA ซึ่งสูงกว่าการเติบโตของอุปสงค์ในปี 2563 ที่คาดไว้ที่ 3.4MTA อย่างมีนัยสำคัญ Risks ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM, และ spread ปิโตรเคมี