BCH -ซื้อ

ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด

BCH รายงานกำไรหลักอยู่ที่ 268 ล้านบาท สำหรับไตรมาส4/61 ลดลง 3% YoY และ 25% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 15% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 12% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่น่าผิดหวัง เงินปันผลรอบสุดท้ายอยู่ที่ 0.12 บาท สำหรับผลการดำเนินงานในครึ่งหลังปี 2562 คิดเป็นอัตราเงินปันผลเบื้องต้นที่ 0.7% โดยขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 9 พ.ค. และจ่ายเงินวันที่ 28 พ.ค.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ผลประกอบการที่อ่อนตัว YoY มาจากรายได้ผู้ป่วยประกันสังคมที่ปรับตัวลดลง รายได้ธุรกิจการแพทย์อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาทในไตรมาส4/61 (ผู้ป่วย A-class [เงินสด] 79%, ผู้ป่วยประกันสังคม 29%) เพิ่มขึ้น 8%YoY แต่ลดลง 6% QoQ รายได้ผู้ป่วย A-class ปรับตัวเพิ่มขึ้น 18% YoYและ 2% QoQ หนุนโดยจำนวนผู้ป่วยและค่ารักษา รายได้ผู้ป่วย
ประกันสังคมปรับตัวลดลง 11% YoY และ 20% QoQ เนื่องจากฐานสูงจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายการจ่ายเงินประกันสังคม อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจการแพทย์อยู่ที่ 32.4% ในไตรมาส4/61 ลดลงจาก 34.8% ในไตรมาส4/60 และแข็งแกร่งที่ 36.1% ในไตรมาส3/61 โรงพยาบาลเวิลด์เมดิคอลรายงานกำไรสุทธิอยู่ที่ 34 ล้านบาทในไตรมาส4/61 เทียบกับขาดทุนที่ 16 ล้านบาทในไตรมาส4/60 สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 13.6% ในไตรมาส4/61 เพิ่มขึ้นจาก 12.9% ในไตรมาส 4/60 และ 13.4% ในไตรมาส3/61 อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 0.8 เท่า ณ ปลายเดือนก.ย. มาอยู่ที่ 0.7 เท่า ณ สิ้นปี 2561

แนวโน้ม

เราคาด BCH มีผลการดำเนินงานโดดเด่นกว่ากลุ่มฯในไตรมาส1/62 จากกำไรที่เติบโตดี YoY อยู่ที่ 15-20% จากฐานต่ำในไตรมาส1/61 ซึ่งได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยเงินสดและประกันสังคม เราคาดรายได้ธุรกิจการแพทย์จะเติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก YoY ในไตรมาส1/62 เราประมาณการกำไรหดตัวเชิงอนุรักษ์นิยม 5% QoQ สำหรับไตรมาส1/62 เนื่องจากปัจจัยด้านฤดูกาล โรงพยาบาลเวิลด์เมดิคอลจะยังคงรายงานกำไรในไตรมาส1/62 พลิกกลับจากขาดทุน 30 ล้านบาทในไตรมาส1/61 เราคาดอัตรากำไรหลักจะขยายตัว YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรามั่นใจว่าประมาณการกำไรหลักปี 2562 จะเติบโตที่ 20% ดีกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์ที่เราวิเคราะห์ 10% เราคาดรายได้ธุรกิจการแพทย์เติบโตแข็งแกร่งที่ 12% ในปี 2562 กอปรกับอัตรากำไรหลักที่ขยายตัว100pbs บริษัทไม่มีความกังวลเกี่ยวกับอัตรากำไรจากโรงพยาบาลใหม่ในปี 2562 ปัจจัยหลักที่หนุนให้กำไรเติบโตมาจากรายได้ธุรกิจการแพทย์
ผู้ป่วยเงินสดและผู้ป่วยประกันสังคม โรงพยาบาลเวิลด์เมดิคอลมีแผนจะขยายอัตราการรองรับผู้ป่วยในและคลีนิคผู้มีบุตรยากในกลางปี 2562 รายได้จากผู้ป่วยประกันสังคมจะฟื้นตัวในปี 2561 เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยประกันสังคมจะกลับมาเติบโต YoY จากโรงพยาบาลเกษมราษฎ์รามคำแหง (เปิดตัวในไตรมาส4/61 แทนโรงพยาบาลการุณเวช สุขาภิบาล
3 ที่ปิดตัวลง) สูงขึ้น

คำแนะนำ

เรายังคงชื่นชอบ BCH จากกำไรที่เติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่มสำหรับปี 2562 และครึ่งแรกของปี 2562 เนื่องจากฐานต่ำในครึ่งแรกของปี 2561 และผู้ป่วยประกันสังคมฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง ปัจจุบันซื้อขายหุ้นกันอยู่ที่ PER ปี 2562 ที่ 30.7 เท่า ซึ่งอยู่ในระดับปกติสำหรับช่วงโลว์ซีซั่น ในช่วงไฮซีซั่นของไตรมาส 1/62 และไตรมาส 3/62 หุ้นปรับตัวลดลงมาอยู่ใกล้เคียงค่า PER ที่ 40 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายวิธีคิดลดกระแสเงินสด DCF ณ สิ้นปี 2562 ที่ 22 บาท (WACC ที่ 6.9%, terminal growth rate ที่ 2.0%)