SPALI - ซื้อเก็งกำไร

ผลประกอบการสูงเกินความคาดหมาย

SPALI รายงานกำไรสุทธิทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/61 ที่ 2.4 พันล้านบาท เติบโตแบบก้าวกระโดด 43% YoY และ 97% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าการประมาณการของเราที่ 6% และตลาดคาด 17% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่ำกว่าคาด นอกจากนี้บริษัทได้ประกาศเงินปันผลต่อหุ้นสำหรับการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังปี 2561 (เป็นไปตามคาด) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลเบื้องต้นคิดเป็น 3.1% ขึ้นเครื่องหมายXD ในวันที่ 12 มี.ค. ปี 2562 และจ่ายในวันที่ 8 พ.ค.

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรที่น่าประทับใจในไตรมาส 4/61 เป็นผลมาจากยอดขายที่อยู่อาศัยทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลงโดยยอดขายที่อยู่อาศัยทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 8.56 พันล้านบาท (โครงการแนวราบคิดเป็น 66% และโครงการคอนโดคิดเป็น 34%) สูงขึ้น 16% YoYและ 45% QoQ เนื่องจากยอดขายโครงการแนวราบทำสถิติสูงสุดที่ 5.6พันล้านบาท (สูงขึ้น 42% YoY และ 22% QoQ) รายได้การขายโครงการคอนโดลดลง 14% YoY แต่เพิ่มขึ้น 42% QoQ อัตรากำไรการขายที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 38.4% ในไตรมาส 4/61 เติบโตจาก 35.7% ในไตรมาส 4/60แต่ลดลงจาก 39.1% ในไตรมาส 3/61 สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้รวมต่ำกว่าปกติอยู่ที่เพียง 3.3% ในไตรมาส 4/61เนื่องจากการประกาศใช้มาตรฐานการรายงานทางการเงิน 15 ล่วงหน้า (ค่านายหน้าตัวแทนถือเป็นสินทรัพย์รอตัดบัญชี) ทั้งนี้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ
ทุนลดลงจาก 0.5 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.มาอยู่ที่ 0.4 เท่าในปี 2561

แนวโน้ม

กำไรในไตรมาส 1/62 คาดว่าจะเติบโต YoY แต่หดตัว QoQ เนื่องจากฐานที่สูงมากโดยกำไรในไตรมาส 4/61 ที่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์โครงการศุภาลัย ไลท์ รัชดาฯ-นราธิวาส (มูลค่าโครงการอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท หรือจองแล้ว 95%) จะเริ่มโอนในไตรมาส 1/62 อัตรากำไรการขายที่อยู่อาศัยน่าจะลดลงเพียงเล็กน้อย YoY และ QoQ มาใกล้เคียงกับ 38.0%ในไตรมาส 1/62 สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้คาดว่าจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดด QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการการเติบโตของกำไรหลักปี 2562 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 4% เป้าหมายยอดจองซื้อในปี 2562 ที่เติบโต 5% มาอยู่ที่ 3.5 หมื่นล้านนั้นมีความเป็นไปได้ รายได้รวมคาดว่าอยู่ที่ 2.7 หมื่นล้านบาท (เติบโต 6%YoY) ซึ่งเป็นการประมาณการเชิงอนุรักษ์นิยมเมื่อเทียบกับเป้าหมายของบริษัที่ 2.8 หมื่นล้านบาท นอกจากนี้การรับรู้รายได้ที่ดีเยี่ยมจากการรับรู้มูลค่างานในมือในปี 2561 รับประกันแล้วถึง 50% ของการคาดการณ์ของเราในปี 2561 คุณภาพของการรับรู้มูลค่างานในมือของ SPALI อยู่ในระดับสูงจากนโยบายการจ่ายเงินดาวน์โครงการคอนโดที่สูงที่สุดในกลุ่มโดยเฉลี่ยที่ 16-18% อัตรากำไรการขายที่อยู่อาศัยคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเพียง 10bps ในปี 2562 มาอยู่ที่ 38.4% ซึ่งยังไม่ได้สะท้อนมุมมองเชิงบวกของผู้บริหารในอัตรากำไรการขายโครงการคอนโด

คำแนะนำ

ความประหลาดใจในเชิงบวกของกำไรในไตรมาส 4/61 ที่ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์จะเป็นปัจจัยบวกหนุนราคาหุ้น SPALI มีพอร์ตการขายที่อยู่อาศัยที่ยืดหยุ่นที่สุดในกลุ่มอสังหาฯเพื่อที่อยู่อาศัยที่เราให้คำแนะนำตามจุดแข็งหลักสองประการ อย่างแรก รายได้ที่การขายที่อยู่อาศัยของ SPALI จะถูกแบ่งออกเป็น 50:50 ระหว่างโครงการแนวราบและโครงการคอนโด ประการที่สอง รายได้แบ่งตามภูมิศาสตร์โดย 74% ของโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ในเขตกรุงเทพและปริมณฑลและในต่างจังหวัด 26% สัดส่วนความเสี่ยงต่ออัตราผลตอบแทนนั้นคุ้มค่าสำหรับนักลงทุนระยะยาวในกลุ่มอสังหาฯเพื่อที่อยู่อาศัย มูลค่าหุ้นอยู่ในระดับน่าสนใจที่ PER ปี 2562 ที่ 7.0 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำ "ซื้อเก็งกำไร" ราคาเป้าหมาย 22 บาทอิง PER เป้าหมายที่ 7.5 เท่า (ใกล้ค่าเฉลี่ยปี 2549-1)