ถูกเกินไป!
ราคาถ่านหินที่ทรงตัวในระดับสูงกอปรกับกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าที่มีแนวโน้มดีขึ้นน่าจะพยุงกำไรของ BANPU ได้ในระยะกลางนอกจากนี้การเข้าไปลงทุนในประเทศเวียดนามที่ผ่านมาจะช่วยเพิ่มโอกาสในการขยายธุรกิจในอนาคต เรามองว่าตลาดมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มราคาถ่านหินมากเกินไป ทำให้มูลค่าหุ้น BANPU ถูกอย่างไม่น่าเชื่อ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”
แนวโน้มครึ่งหลังปี 2018 ถือว่าดี
เราประเมินกำไรหลักในไตรมาส 3/61 ที่ 3.3 พันล้าน เติบโต 6% YoY และ 18% QoQ หนุนโดยราคาขายเฉลี่ย ของถ่านหินและก๊าซที่ดีขึ้น (หักกลบกำไรจากธุรกิจไฟฟ้าที่อ่อนตัวลง QoQ ตามปัจจัยทางฤดูกาล) ทั้งนี้คาดว่าเงินบาทที่แข็งค่าเมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐในไตรมาส 3/61 จะกดดันกำไรสุทธิให้อยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท สูงขึ้น 41% YoY แต่ลดลง 28% QoQ เราคาดว่ากำไรหลักไตรมาส 4/61 จะอยู่ที่ 3.1 พันล้านบาท ทรงตัว YoY (ดอกเบี้ยและรายได้อื่นๆที่กลับมาอยู่ในระดับปกติน่าจะหักกลบผลกระทบ
จากราคาถ่านหินที่ปรับตัวสูงขึ้น) และลดลง 6% QoQ (จากกำไรของธุรกิจไฟฟ้าที่ลดลงตามฤดูกาล)
แนวโน้มปี 2562 ยังแข็งแกร่ง แม้ในสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม
เราใช้สมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมสำหรับราคาถ่านหิน NEWC เฉลี่ยปี 2562 ที่ 80 เหรียญสหรัฐต่อตัน (เทียบกับสมมติฐานราคาเฉลี่ยปี 2561 ที่ 102 เหรียญสหรัฐต่อตัน) และคาดการณ์กำไรหลักในปี 2562 ที่ 1.21 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY เนื่องจากกำไรที่เติบโตของธุรกิจไฟฟ้าน่าจะกลบผลกระทบจากราคาถ่านหินที่ลดลง นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2562 ของเรา โดยหากราคาถ่านหิน NEWC เฉลี่ย ปี 2562 สูงกว่าประมาณการของเราทุกๆ 5 เหรียญสหรัฐต่อตัน จะคิดเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรราว 882 ล้านบาท
รากฐานในประเทศเวียดนามเปิดโอกาสเติบโตในอนาคต
เวียดนามเป็นประเทศที่มีเศรษฐกิจเติบโตเร็วที่สุดและต้องการไฟฟ้ามากที่สุดในภูมิภาคนี้ อุตสาหกรรมที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วและผู้ประกอบการในอุตสาหกรรมต่างต้องการซื้อไฟฟ้าที่มีราคาถูกและมีเสถียรภาพ ซึ่งโรงไฟฟ้าถ่านหินคือคำตอบ โดย PDP ของเวียดนามก็มีแผนจะเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าจากถ่านหินจาก 26GW ในปี 2563 เป็น47GW ในปี 2568 เนื่องจากทั้ง BANPU และ บริษัทย่อย BPP ได้เริ่มวางรากฐานในประเทศเวียดนามแล้วจึงมีความเป็นไปได้ที่ BANPU จะขายถ่านหินไปยังประเทศเวียดนามในปริมาณที่มากขึ้น และ BPP อาจได้รับโอกาสในการพัฒนาโรงไฟฟ้าถ่านหินใหม่
มูลค่าหุ้นถูกอย่างไม่น่าเชื่อ!
แม้จะประมาณการในเชิงอนุรักษ์ โดยใช้สมมติฐานราคาถ่านหิน NEWC ที่ 73 เหรียญต่อตันในปี 2563 เรายังคงคาดว่าบริษัทฯ จะยังคงรักษาอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในปี 2562-63 ไว้ที่ระดับ 4-6% ได้ หนุนโดยกระแสเงินจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในขณะที่มีค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนไม่มากนัก นอกจากนี้ราคาหุ้นปัจจุบันของ BANPU ยังคิดเป็น PBV สิ้นปี 2562 เพียง 0.9 เท่า (ต่ำกกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวประมาณ 0.8 เท่าส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) และคิดเป็น PER ปี 2562 เพียง 8.4 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวประมาณ 1.1 เท่าส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) รวมทั้งคิดเป็นราคาถ่านหินในระยะยาวเพียง 50 เหรียญสหรัฐต่อตันเท่านั้น ดังนั้นความเสี่ยงขาลงของราคาหุ้นน่าจะมีเพียงเล็กน้อยเท่านั้น เรามองว่าตลาดมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มราคาถ่านหินมากเกินไป และส่งผลให้มูลค่าหุ้น BANPU อยู่ในระดับที่ถูกมาก เรายังคงเชื่อมั่นว่ากำลังการผลิตไฟฟ้าจากถ่านหินในเอเชียจะยังคงเพิ่มขึ้น ในขณะที่อุปทานของถ่านหินยังมีอยู่จากัด ซึ่งจะช่วยพยุงราคาถ่านหินในระยะกลาง
