RS - ซื้อ

แม้ว่าเราจะปรับลดประมาณการกำไรหลักลงมาอยู่ที่ Worst Case ที่ 509 ล้านบาท แต่คาด RS ยังคงรายงานกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่งอยู่ที่ 59% YoY สำหรับปี 2561 เราเชื่อว่ากำไรหลักผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในครึ่งแรกของปี 2561 และจะฟื้นตัวแข็งแกร่งในครึ่งหลังปี 2561 ยอดขายธุรกิจ MPC ของ RS คาดว่าจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติในไตรมาส 3/61 และทำสถิติใหม่ในไตรมาส 4/61 โดยเราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/61 จะสูงสุดในรอบปี เราคงคำแนะนำ ซื้อ

กลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่ง

ในไตรมาส 2/61 รัฐบาลได้มีการปราบปรามธุรกิจเครื่องสาอางผิดกฎหมายซึ่งส่งผลกระทบต่ออารมณ์ของผู้บริโภคต่อสินค้ากลุ่มดังกล่าว โดยยอดขายผลิตภัณฑ์สุขภาพและความงามของ RS ปรับตัวลดลง 31% QoQ ส่วนยอดขายธุรกิจ MPC ซึ่งทำสถิติใหม่ในทุกไตรมาสตั้งแต่ไตรมาส1/60-1/61 ปรับตัวลดลง 13% QoQ ในไตรมาส 2/61 ยอดขายธุรกิจ MPC ไม่ได้ฟื้นตัวอย่างเต็มที่ในเดือนก.ค. แต่ในเดือนส.ค.ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคต่อสินค้ากลุ่มเครื่องสาอางไทยฟื้นตัวและปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ในระดับเดียวกันกับในไตรมาส1/61 สาหรับทีม Call Center ใหม่ของบริษัท (ซึ่งเริ่มในเดือนมี.ค.-ส.ค.) เริ่มมีประสิทธิภาพมากขึ้น Call center ใหม่บางรายในช่วงแรกทายอดขายได้ 1 แสนบาท/วัน/คน แต่ในปัจจุบันปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 4 แสนบาท/วัน/คน

...พร้อมกับอัตรากำไรที่ขยายตัวขึ้น

เราคาดยอดขาย MPC ในไตรมาส3/61 จะฟื้นตัวมาอยู่ที่ 580 ล้านบาท (ใกล้เคียงกับไตรมาส1/61) เพิ่มขึ้น 37% YoY และ 15% QoQ บริษัทจะเลือกผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงและมีปริมาณยอดขายจำนวนมากโฆษณาสินค้าผ่านช่อง 8 นอกจากนี้บริษัทมีแผนเพิ่มสินค้าเฮ้าส์แบรนด์มากขึ้น (อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 80-85% เทียบกับ 50-60% สำหรับผลิตภัณฑ์ของพาร์ทเนอร์) เรามองว่าการเปิดตัวสินค้าอีก 50 SKUs (จาก 50 SKUs ในปลายไตรมาส1/61 มาอยู่ที่ 100 SKUs ณ สิ้นปี 2561) จะเป็นปัจจัยหนุนการ
ขยายตัวของรายได้ในธุรกิจ MPC นอกจากนี้ RS จะเพิ่มสินค้ากลุ่มใหม่ๆอย่าง สินค้าออร์แกนิค, ประกัน และเครื่องประดับในช่วงครึ่งหลังปี 2561

รายได้เม็ดเงินโฆษณาโดยรวมยังคงอ่อนแอ

จากผลสำรวจในอุตสาหกรรมเรามองว่ารายได้ค่าโฆษณายังคงอ่อนแอ อีกทั้งเรตติ้งช่อง 8 ปรับตัวลดลงจาก 0.554 ในเดือนมิ.ย. มาอยู่ที่ 0.445 ในเดือนส.ค. เนื่องจากรายการมวยอย่าง แม็กซ์ มวยไทย ย้ายไปออกอากาศบนช่อง Now26 และซีรีย์อินเดียเรื่องใหม่ พิฆเนศมหาเทพไอยรา ใช้เวลาในการสร้างเรตติ้ง อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าเรตติ้งจะฟื้นตัวดีขึ้นเร็วๆนี้ เนื่องจากโปรแกรมใหม่ที่จะปรับลงผัง เช่น รายการมวยไทยรายการใหม่ เราคาดรายได้ค่าโฆษณาช่อง 8 จะปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 400 ล้านบาทในครึ่งแรกปี 2561 มาอยู่ที่ 700 ล้านบาทในครึ่งหลังของปี 2561

เม็ดเงินโฆษณาที่ยังคงอ่อนตัวส่งผลให้เราปรับลดประมาณการรายได้ช่อง 8 ลง 31% YoY มาอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (ซึ่งเป็นกรณีที่แย่ที่สุด เนื่องจากรายได้ 100% ได้รับประกันจากสัญญาระยะยาว) ภายใต้กรณีที่แย่ที่สุดซึ่งคาดดิจิตอลทีวีขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 300 ล้านบาท (จากที่ขาดทุนในปี 2560 ที่ 200 ล้านบาท) เราปรับลดประมาณการกำไรหลักปี 2561 ลง 41% มาอยู่ที่ 509 ล้านบาท ดังนั้นเราจึงปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2561 จาก 32 บาท มาอยุ่ที่ 26 บาท