ได้เวลาเก็บเกี่ยวดอกและผลอันชอุ่ม
BCH เป็นบริษัทในกลุ่มการแพทย์ที่เราชอบมากที่สุด เนื่องจากจะเป็นผู้นำด้านอัตรากำไรเติบโตโดดเด่นที่สุดในกลุ่ม กอปรกับยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราและตลาดได้อีก ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2561 ที่ 40.2 เท่า และควรที่จะซื้อขายเท่ากับจุดสูงสุดในรอบก่อนที่ 44 เท่า หนุนโดยผลประกอบการโรงพยาบาล WMC พลิกจากขาดทุนเป็นกำไรในปีนี้และคาดการณ์กำไรของบริษัทปี 2561-2562 ทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง เรายังคงคำแนะนำ“ซื้อ” โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดขึ้นมาอยู่ที่ 19.5 บาท จากเดิม 18.5 บาท เพื่อสะท้อนประมาณการกำไรที่ปรับสูงขึ้น (WACC 7.0% terminalgrowth rate 2.0%)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เราปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรหลักขึ้น 2% และ 3% สำหรับปี 2561 และ 2562 ตามลำดับ เพื่อสะท้อนแนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นของ BCH ที่ดีขึ้นอีก(ปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นขึ้น 50bps และ 80bps สำหรับปี 2561 และ 2562 ตามลำดับ) เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวจาก 32.4% ในครึ่งแรกของปี 2561 มาอยู่ที่ 35.3% ในครึ่งหลังของปี 2561 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นและการรักษากรณีหนักๆ ประมาณการใหม่ของเราชี้ว่ากำไรปี 2561 เติบโต 24% (สูงกว่าคาดการณ์ตลาด 6%) ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มการแพทย์ที่เราให้คำแนะนำ เราคาดกำไรครึ่งหลังของปี 2561 เติบโตแข็งแกร่ง 16% YoY และ 44% HoH โดยผลประกอบการไตรมาส 3/61 มีแนวโน้มทำสถิติสูงสุดใหม่ อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราอีก เนื่องจาก BCH ได้ลงนาม MOU สำหรับการตรวจสุขภาพประจำปีให้กับบุคลากรในกระทรวงศึกษาธิการเป็นเวลา 15 เดือน โดยจะเริ่มในเดือนต.ค. 2561 ภายใต้สมมติฐานว่าค่าบริการตรวจสุขภาพดังกล่าวอยู่ที่ 600 บาท/หัว และมีบุลคลากรทั้งหมด 9 แสนคน เราประเมินว่าจะเป็นอัพไซด์ต่อคาดการณ์กำไรปี 2561 และ 2562 ของเรา 3%
WMC พลิกเป็นกำไร และแนวโน้มดีต่อเนื่อง
ผลการดำเนินงานของโรงพยาบาล WMC พลิกเป็นมีกำไร 15 ล้านบาทในไตรมาส 2/61 หลังจากที่ขาดทุนทุกไตรมาสตั้งแต่เปิดในปี 2555 ผลประกอบการของ WMC สร้างความประหลาดใจเชิงบวกให้กับตลาด หนุนโดยอุปสงค์จากผู้ป่วยชาวต่างชาติที่เข้ามาใช้บริการคลินิคโรคเบาหวานโดยเฉพาะคนไข้จากประเทศคูเวต กาตาร์ UAE และโอมาน โดยรายได้และระยะเวลาการรักษาผู้ป่วยในเพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY เราคาดผลประกอบการของ WMC จะยังเป็นกำไนในครึ่งหลังของปี 2561 เนื่องจากเตียงผู้ป่วยในเพิ่มขึ้นจาก 60 เตียง เป็น 80 เตียงในไตรมาส 2/61 และน่าจะขยายเป็น 100 เตียงในไตรมาส 4/61 (สูงสุดได้ถึง 150 เตียง) เราประเมินรายได้ WMC เพิ่มขึ้น 43% ในปี 2561 (คิดเป็น 10% ของรายได้ BCH) และพลิกจากขาดทุนสุทธิ 113 ล้านบาทในปี 2560 มาเป็นกำไรสุทธิ 20 ล้านบาทในปี 2561
ภาพปี 2562 สดใส
เรามั่นใจมากว่ากำไรปี 2562 จะเติบโต 15% หนุนโดยคาดการณ์รายได้การแพทย์สูงขึ้น 12% และอัตรากำไรสุทธิขยายตัว 50bps โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ รามคำแหง (มีเตียงผู้ป่วยใน 139 เตียง) จะเปิดเดือนต.ค. 2561 ผลการดำเนินงานน่าจะดีขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากโรงพยาบาลแห่งนี้มาแทนโรงพยาบาลการุญเวช สุขาภิบาล 3 (มีเตียงผู้ป่วยใน 100 เตียง และจะปิดปลายปี 2561) ขณะที่จะไม่มีต้นทุนส่วนเพิ่มจากการสร้างโรงพยาบาลใหม่ในปี 2562 อีกทั้งคาดรายได้ผู้ป่วยประกันสังคมจะฟื้นตัว เนื่องจากจำนวนสมาชิกน่าจะเพิ่มขึ้นจาก 7.83 แสนคน ณ สิ้นเดือนมิ.ย. 2561 เป็น 8.14 แสนคน ณ สิ้นปี 2561 ทั้งนี้บริษัทมีแผนเปิดโรงพยาบาลสร้างใหม่จำนวน 3 แห่ง ในปี 2563 ได้แก่ โรงพยาบาลสระแก้ว (มีเตียงผู้ป่วยใน 115 เตียง) ปราจีนบุรี (116 เตียง) และเวียนเทียน (เฟสแรก 110 เตียง)
