กำไรปี 2561 เติบโตโดดเด่นสุดในกลุ่ม
ประเด็นการลงทุน
หากมองไปยังไตรมาส 1/61 BGRIM เป็นเพียงบริษัทเดียวในกลุ่มโรงไฟฟ้าที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่จะมีกำลังการผลิตเข้ามาเพิ่มในไตรมาส ดังนั้นกำไรของบริษัทมีแนวโน้มสูงขึ้นทั้ง YoY และ QoQ นอกจากนี้กำลังการผลิตปี 2561 ของบริษัทมีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มฯ ซึ่งจะเป็นปัจจัยหนุนกำไรให้สูงขึ้นตาม ปัจจุบัน BGRIM ซื้อขายที่ PEG ปี 2561 ที่ 1.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำที่ 1.3 เท่า พร้อมทั้งยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”
กำลังการผลิตที่จะเพิ่มขึ้นหนุนให้กำไรไตรมาส 1/61 เติบโตทั้งYoY และ QoQ…
โดยปกติแล้ว กำไรโดยรวมของกลุ่มโรงไฟฟ้าในไตรมาสแรกของปีมักจะสูงขึ้น QoQ เนื่องจากเป็นช่วงที่อุปสงค์ต่อไฟฟ้าเพิ่มขึ้น (ไตรมาสสี่มักจะเป็นช่วงที่อุปสงค์ต่ำที่สุด เนื่องจากเป็นช่วงอากาศเย็น) ดังนั้น ปริมาณการขายไฟฟ้าของผู้ผลิตไฟฟ้าทุกรายจึงจะเพิ่มขึ้น QoQ ในไตรมาส 1/61 นอกเหนือจากนี้ BGRIM จะเพิ่มกำลังการผลิตเข้ามาอีก 8% (73.8 เมกะวัตต์) ขณะที่บริษัทอื่นๆไม่มีแผนเพิ่มกำลังการผลิตเลยในไตรมาส 1/61 ดังนั้น เราคาดกำไรของบริษัทจะเติบโตแข็งแกร่ง YoY และ QoQ
…และเป็นบริษัทที่มีภาพกำไรปี 2561 เติบโตโดดเด่นที่สุด
BGRIM มีแผนจะเพิ่มกำลังการผลิตอีก 73.8 เมกะวัตต์ทั้งในไตรมาส 2/61 และ 3/61 อย่างละไตรมาส ส่งผลให้กำลังการผลิตเพิ่มเข้ามารวม 221.4 เม
กะวัตต์ในปี 2561 (สูงขึ้น 24% YoY) –กำลังการผลิตเติบโตแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้าที่เราให้คำแนะนำ เราคาดกำลังการผลิตที่เติบโตจะหนุนให้กำไร ณ สิ้นปี 2561 ของบริษัทอยู่ที่ 2,731 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY – สูงกว่าคาดการณ์กำไรเติบโตเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำที่ 10% อยู่มาก
อัพไซด์ต่อประมาณการกำไร
ราคาหุ้น ณ ปัจจุบันชี้ว่าหุ้นซื้อขายที่ PEG ปี 2561 ที่ 1.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มฯ ที่เราให้คำแนะนำที่ 1.3 เท่า อีกทั้งยังมีอัพไซด์ต่อภาพกำไรเติบโตของบริษัท – BGRIM เป็นบริษัทที่ได้รับประโยชน์จากการขึ้นค่า Ft มากที่สุด เนื่องจาก 93% ของพอร์ตไฟฟ้าของบริษัทเป็นโรงไฟฟ้า SPP (GLOW เป็นผู้ที่มีสัดส่วน SPP ในพอร์ตมากเป็นอันดับสอง ที่ 58%) การประเมิน sensitivity ของเราชี้ว่าการที่อัตราไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นสูงกว่าสันนิษฐานอัตราการเติบโตต่อปีที่ 2.3% ทุกๆ 10 bps BGRIM จะมีกำไรเพิ่มขึ้นราว 0.5% และ NAV สูงขึ้นประมาณ 0.50 บาท/หุ้น
นอกเหนือจากนี้ บริษัทกำลังพิจารณาการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ที่มีอยู่ในปี 2562 และต้นทุนสำหรับการลงทุนในโรงไฟฟ้า SPP ภายใต้ replacement scheme (รูปที่3) น่าจะต่ำกว่าที่เราคาดก่อนหน้า เบื้องต้นเราประเมินมูลค่าส่วนเพิ่มจากสองปัจจัยดังกล่าวอยู่ที่ 2.50 บาท/หุ้น BGRIM ยังคงเป็นบริษัทที่เราชอบมากที่สุดในกลุ่มโรงไฟฟ้า
