KIAT - ซื้อ

กรุงเทพธุรกิจ

คาดปี 60 จุดต่ำสุด ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปนับจากนี้

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

ผู้ให้บริการ Logistic ที่มีความเชี่ยวชาญด้าน สินค้าอันตรายเป็นหลัก โดยช่วงที่ผ่านมาเผชิญผลกระทบจากธุรกิจรองบางส่วน : บมจ.เกียรติธนา ขนส่ง หรือ KIAT เป็นผู้ประกอบธุรกิจให้บริการด้าน Logistic ซึ่งมีความเชี่ยวชาญเฉพาะทางสำหรับวัตถุอันตราย อาทิ ปิโตรเคมี / เชื้อเพลิง (ได้แก่ น้ำมัน ก๊าซธรรมชาติ เป็นต้น) ด้วยประสบการณ์กว่า 14 ปี ภายใต้กองรถบรรทุกกว่า 700 คัน คิดเป็นสัดส่วนรายได้ 85% รองลงมามีธุรกิจ Trading สารเคมี (ซัลเฟอร์) อีกบางส่วนราว 10% ของรายได้ และธุรกิจให้บริการจัดเก็บและกระจายสินค้าอีกราว 5% ของรายได้ ซึ่งให้บริการแก่ PDI เป็นหลัก ทั้งนี้ ผลประกอบการช่วง 9M60 ที่อ่อนตัวกว่า 3%YoY มาที่ 70 ล้านบาท สวนทางกับรายได้เติบโต 9.9%YoY หลักๆเกิดจาก 1) ธุรกิจ Trading สารเคมี ที่แม้มีรายได้ส่วนนี้เพิ่มขึ้นจากช่วง 9M59 ที่ 18.4 ล้านบาท มาที่กว่า 61.3 ล้านบาทหลังผู้ซื้อรายหลักกลับมาประกอบธุรกิจตามปกติอีกครั้ง แต่อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวลงมาอยู่ที่ 27.8% เทียบกับช่วงเดียวก่อนหน้าที่ 49% จากผลของการแข่งขันที่มากขึ้น 2) การไม่ต่อสัญญาบางส่วนของธุรกิจขนส่ง NGV เนื่องจากมีความต้องการใช้ที่ชะลอตัวลง และ 3) การทยอยเลิกกิจการผลิตสังกะสีของ PDI
นโยบายรัฐบาล เปิดโอกาสให้กับผู้ประกอบการที่มีความชำนาญและใบอนุญาต : จากความพยายามในการจัดการกากอุตสาหกรรมจากโรงงานในประเทศไทย ของ กรอ.ตามแผน “ยุทธศาสตร์การจัดการกากอุตฯใน ระยะ 5 ปี (58 – 62)” มีทั้งสิ้น 4 ยุทธศาสตร์ ไม่ว่าจะเป็น การบังคับใช้ฏหมายอย่างจริงจัง / การสร้างความร่วมมือจากผู้ประกอบการและประชาชน / การสร้างเครือข่ายหน่วยงานในและต่างประเทศ / และการแก้ไขปรับปรุงกฏหมาย ได้เริ่มทยอยส่งผลให้กระบวนการกำจัดกากอุตสาหกรรมทั้งระบบ ตั้งแต่ผู้สร้างกาก ผู้ขนส่ง ตลอดจนผู้รับจ้างกำจัด จำเป็นต้องมีใบอนุญาตชัดเจนจากทาง กรอ. ไม่ว่าจะเป็น การติดตั้ง GPS เพื่อกำกับดูแลผู้ขนส่งและยานพาหนะ หรือระบบ AUTO e-License ซึ่งเป็นระบบการรับรองการขออนุญาตนำปฏิกูลหรือวัสดุที่ไม่ใช้แล้วออกนอกบริเวณโรงงาน ทำให้กระบวนการอนุมัติเป็นระบบและสะดวกรวดเร็วขึ้น ถือเป็นประเด็นที่สนับสนุนต่อโอกาสทางธุรกิจของ KIAT เนื่องจากแต่เดิม บริษัทจัดว่ามีความชำนาญในการให้บริการขนส่งวัตถุอันตรายที่ได้รับใบอนุญาต และได้รับการยอมรับจากผู้ประกอบการในหลายอุตสาหกรรม
Potential ของลูกค้ารายใหม่ ช่วยให้รายได้มีแนวโน้มเติบโตอย่างมีเสถียรภาพอีกครั้ง : จากประเด็นดังกล่าว ล่าสุด KIAT ได้รับการแต่งตั้งให้เป็นผู้เชี่ยวชาญในการขนส่งสินค้าแบบพิเศษ จาก บมจ.โปรเฟสชั่นแนล เวสต์ เทคโนโลยี (PRO) เมื่อต้นเดือน ต.ค. 60 ที่ผ่านมา นับว่าเป็นการเปิดไลน์สินค้าประเภทใหม่ที่ KIAT ได้เข้าให้บริการ
ซึ่งจะเริ่มต้นให้บริการราวปลายปีนี้ ด้วยกองรถบรรทุกเริ่มต้นที่ 5 คัน มูลค่าสัญญาเกินกว่า 90 ล้านบาท ระยะเวลาสัญญาที่ 5 ปี โดยปัจจุบัน PRO ซึ่งเป็นผู้ให้บริการบำบัดและกำจัดของเสียอุตสาหกรรมแบบครบวงจรใน จ.สระแก้ว ที่ได้รับใบอนุญาตจากกระทรวงอุตสาหกรรมอย่างถูกต้อง โดยมีพื้นที่อยู่กว่า 1 พันไร่ (ปัจจุบันใช้ไปเพียง 10% ของพื้นที่) ตั้งเป้าการเติบโตของรายได้ที่ 20%YoY จากการขยายจำนวนรถในการขนส่งร่วมกับ KIAT นับเป็น Potential ในการขยายกำลังการให้บริการของบริษัทในช่วง 1 – 2 ปีข้างหน้า นอกเหนือจากสัญญาแรกที่ได้รับมาดังกล่าวข้างต้น
ใช้ความชำนาญด้านความปลอดภัยจำหน่ายอุปกรณ์เพิ่มความปลอดภัย “Guardian” : นอกจากนี้ KIAT ยังได้มีการขยายธุรกิจจากความสามารถในการให้บริการขนส่งสินค้าที่ต้องการความปลอดภัยในระดับสูง ด้วยการเป็นตัวแทนจำหน่าย ระบบเตือนผู้ขับรถบรรทุก ยี่ห้อ “Guardian” จากประเทศออสเตรเลีย (ดำเนินธุรกิจโดย KGP ถือหุ้นโดย KIAT 99%) ซึ่งได้เริ่มนำมาทดลองใช้กับกองรถของบริษัทเองตั้งแต่ปลายปี 59 โดยบริษัทแบ่งกลยุทธ์การทำตลาดจากทั้งการขายขาดและการให้เช่า ซึ่งจะมีรายได้ในการติดตั้งจากทั้ง 2 ช่องทาง น่าจะเป็นอีกธุรกิจรองที่มาสนับสนุนและชดเชยผลลบจากการหายไปของรายได้ส่วนให้บริการ Warehouse ได้บางส่วน
คาดปี 60 กำไรหดตัว 6%YoY น่าจะ Bottom out ส่วน 61 – 62 รับผลบวกขยายไลน์การขนส่งยังสินค้าใหม่ คาดกำไรกลับมาเติบโตได้เฉลี่ย 10%ต่อปี : สำหรับปี 60 เบื้องต้นคาดว่าน่าจะมีรายได้รวมเติบโต 8.9%YoY หลังจากการทยอยกลับมาสั่งซื้อ ซัลเฟอร์ของลูกค้ารายหลักจากที่ชะลอการซื้อในปี 59 อย่างไรก็ตาม ด้วยผลกระทบจาก ทั้งการทยอยเลิกกิจการของ PDI (เฉพาะธุรกิจผลิตสังกะสี) การใช้ NGV ที่ลดลง รวมถึงการแข่งขันด้านธุรกิจ Trading สารเคมีที่เพิ่มขึ้น น่าจะกดดันอัตรากำไรขั้นต้นให้ลดลงมาอยู่ที่ 28.5% จาก 33.4% ในปี 59 ซึ่งโดยรวมจะส่งผลให้คาดกำไรสุทธิของ KIAT จะลดลงราว 18.6%YoY มาที่ 93.8 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม ปี 61 - 62 ฝ่ายวิจัยคาดว่า KIAT ยังมี Potential ในการเข้ารับงานใหม่ๆอย่างต่อเนื่อง ภายหลังการบังคับใช้กฏหมาย และระบบการติดตาม Logistic Chain อย่างครบวงจรและมีประสิทธิภาพ ซึ่งส่งผลให้เจ้าของโรงงาน / ผู้รับขนส่งกากอุตฯ / และผู้รับกำจัดกาก มีความต้องการมองหาแต่ผู้ที่ได้รับใบอนุญาตมากขึ้น รวมกับผลบวกของสัญญาใหม่ๆเต็มปี และการทยอยทำตลาด “Guardian” อย่างต่อเนื่อง น่าจะหนุนให้รายได้เติบโตได้เฉลี่ยราว 6%YoY ต่อปี ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าภายหลังจากการทยอยรับงานประเภทใหม่ได้เพิ่มมากขึ้นและเป็นการเพิ่ม Utilize ให้กับกองรถเดิม คาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาอยู่ที่ 29.6% โดยรวมส่งผลให้คาดว่ากำไรปี 61 – 62 จะเติบโต 7% และ 13% YoY ตามลำดับ
ราคาเหมาะสม 0.66 บาท รวม ได้ผลตอบแทนเกิน 20% แนะนำ “ซื้อ” : ราคาเหมาะสม อิง Prospective PER จากค่าเฉลี่ยการซื้อขาย 5 ปีย้อนหลังอยู่ที่ 17.86 เท่า ได้ราคาเหมาะสมที่ 0.66 บาท นอกจากนี้ KIAT ยังมีการจ่ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่องที่ Payout Ratio ล่าสุด (ปี 59) กว่า 93.7% ภายใต้สถานะทางการเงินดีเยี่ยม คือ D/E Ratio อยู่ที่เพียง 0.11 เท่า คิดเป็นเงินปันผลต่อปีราว 5 – 7% บวกกับ Upside จากราคาปัจจุบันอีกราว 16.5% จึงแนะนำ “ซื้อ”