BDMS - ถือ

ผลประกอบการออกมาตามที่เราคาด แต่สูงกว่าประมาณการตลาด

BDMS รายงานกำไรสุทธิสำหรับไตรมาส 3/60 ที่ 2.4 พันล้านบาท สูงขึ้น 4% YoY แต่ลดลง 36% QoQ หากไม่รวมรายได้หลังหักภาษีในไตรมาส
3/59 (จำนวน 118 ล้านบาท หลักๆมาจากการขายทุน BCH) และไตรมาส 2/60 (2.2 พันล้านบาท จากการขายหุ้น BH) กำไรหลักเติบโต 9% YoY
และ 51% QoQ ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ แต่สูงกว่าที่ตลาดประเมิน 9% เนื่องจากอัตรากำไรหลักสูงกว่าตลาดคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ผลประกอบการไตรมาส 3/60 ที่ออกมาดีนั้น หนุนโดยรายได้ธุรกิจการแพทย์เติบโต และอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว โดยรายได้จากธุรกิจการแพทย์อยู่ที่ 18.6 พันล้านบาท (มาจากชาวไทย 74% และต่างชาติ 26%) เติบโต 7% YoY และ 15% QoQ รายได้จากผู้ป่วยชาวไทยสูงขึ้น 6% YoY และจากผู้ป่วยต่างชาติมากขึ้น 8% YoY ทั้งนี้รายได้ธุรกิจการแพทย์จากโรงพยาบาลในต่างจังหวัดและกทม. เติบโต 7% และ 8% ตามลำดับ อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจการแพทย์ขยายตัว 1.2% YoY และ 3.2% QoQ มาอยู่ที่ 32.3% ในไตรมาส 3/60 อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลง 0.3% YoY และ 1.5% QoQ ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายกระโดดสูงขึ้น 90% YoY เนื่องจากมีการปรับวิธีคำนวนต้นทุนอันเกี่ยวข้องกับการไถ่ถอนหุ้นกู้แปลงสภาพ อัตรากำไรหลักไตมาสนี้ดีขึ้นเล็กน้อยจาก 12.8% ในไตรมาส 3/59 และจากฐานต่ำมากที่ 9.8% ในไตรมาส 2/60 มาอยู่ที่ 13% ในไตรมาส 3/60 ซึ่งเป็นช่วงไฮซีซั่น ขณะที่อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนทรงตัว QoQ ที่ 0.6 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/60 เติบโตด้วยตัวเลขหลักเดียว YoY เนื่องจากมีฐานต่ำในไตรมาส 4/59 แต่ชะลอตัว QoQ เนื่องจากปัจจัยทางฤดูกาล
กอปรกับต้นทุนสูงขึ้น อันเป็นผลมาจากการเปิด BDMS Wellness Centerโดยเราคาดรายได้การแพทย์ไตรมาส 4/60 น่าจะสูงขึ้นได้ YoY แต่ลดลง
QoQ เช่นกัน เราประเมินว่าอัตรากำไรหลักจะทรงตัวได้ YoY เนื่องจากมีฐานต่ำที่เพียง 11.9% ในไตรมาส 4/59 นอกจากนี้เราคาด BDMS จะ
จ่ายเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.18 บาท สำหรับผลประกอบการครึ่งหลังของปี 2560 หรือคิดเป็นผลตอบแทน 0.09% โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือน
มี.ค. 2561

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรหลักเก้าเดือนแรกของปี 2560 คิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปีของเราและตลาด เรายังคงคาดการณ์เดิมที่ว่ากำไรหลักชะลอตัว 3% ในปี
2560 และเติบโต 10% ในปี 2561 เรามีความกังวลต่อต้นทุนและค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นอันเกี่ยวเนื่องกับการเปิด BDMS Wellness Center ซึ่งศูนย์ดังกล่าวมีคลินิคผู้ป่วยนอกรวม 8 สาขา - จะเปิดสองคลินิค (คลินิคชะลอวัย และกล้ามเนื้อ & กีฬา) ในไตรมาส 4/60 และจะเปิดอีกหกคลินิคที่เหลือ (คลินิคเกี่ยวกับหัวใจ, เส้นประสาท, ทางเดินอาหาร, ทรวงอก, สืบพันธ์ และทันตกรรม) ในครึ่งแรกของปี 2561 ทั้งนี้ค่ารักษาพยาบาลจากผู้ป่วยในอาจกลบขาดทุนจากการดำเนินงานปี 2561 ได้บ้าง

คำแนะนำ

อัพไซด์ต่อราคาหุ้นขึ้นอยู่กับสัญญาณการฟื้นตัวของอัตรากำไรเป็นสำคัญ อย่างไรก็ตามเรามองว่าราคาหุ้นไม่น่าจะปรับฐานลงลึกกว่านี้แล้ว เนื่องจากนับจากต้นปีจนถึงปัจจุบันนั้นราคาหุ้นปรับลดลงมาแล้ว 9% ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2561 ที่ประเมินด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 22 บาท อ้างอิงกับ WACC 6.5% และ terminal growth rate 2% ทั้งนี้มูลค่าหุ้นไม่ได้อยู่ในระดับต่ำ เนื่องจากปัจจุบัน BDMS ถูกซื้อขายด้วย PER ปี 2561 ที่ 36.8 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มการแพทย์โลกที่ 34.4 เท่า