CHEWA - ซื้อเก็งกำไร

ประเด็นสำคัญในการลงทุน :

• ผลการดำเนินงานงวด 9M60 พลิกมีกำไรจากขาดทุนใน 6M60 : ในช่วง 3Q60 มีกำไรสุทธิ 34 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 799 % เนื่องจากมีรายได้หลักที่มาจากการขายอสังหาริมทรัพย์กว่า 97% ของรายได้รวมเพิ่มขึ้น 126% เป็น 395 ล้านบาทในการรับรู้รายได้ 2 โครงการใหม่ ได้แก่ โครงการชีวารมย์ รังสิต-ดอนเมือง  และโครงการชีวาทัย เรสซิเดนซ์ บางโพที่เริ่มโอนในเดือนก.ย. 60 ทั้งนี้ในช่วง 9M60 พลิกมีกำไรสุทธิ 24 ล้านบาท ลดลง 66%YoY จากที่ขาดทุน 9 ล้านบาทในช่วงครึ่งแรกของปี 60
• แนวโน้มกำไร 4Q60 สดใสส่งผลกำไรทั้งปี 60 เติบโต 37%YoY : ทิศทางผลการดำเนินงานในช่วง 4Q60 มีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องจากการทยอยรับรู้รายได้จากโครงการ ชีวาทัย เรสซิเดนซ์ บางโพ มูลค่ารวม 1,040 ล้านบาทมียอดจองแล้ว 53% ที่เพิ่งเริ่มโอนในเดือนก.ย. ซึ่งมียอดโอนแล้วคิดเป็น 30% ของยอดจอง และโครงการชีวาทัย เรสซิเดนซ์ อโศก มูลค่ารวม 1,700 ล้านบาทมียอดจองแล้ว 61% เริ่มโอนในเดือนต.ค. ฝ่ายวิจัยคาดการณ์กำไรใน 4Q60 ราว 61 ล้านบาทพลิกมีกำไรจากที่ขาดทุน 9 ล้านบาทในช่วง 4Q59 และเติบโต 83%QoQ สำหรับทั้งปี 60 คาดรายได้รวมราว 9 พันล้านบาทใกล้เคียงกับเป้าหมายของผู้บริหารที่ระดับ 2 พันล้านบาท เติบโต 64%YoY ด้วยสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นราว 30% ใกล้เคียงกับ  9M60 และสมมติฐานอัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อรายได้ราว 24% ส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 60 อยู่ที่ราว 86 ล้านบาทเติบโต 37%YoY
• คาด CAGR ปี 60-61 อยู่ที่ราว 39%: ปี 61 บริษัทจะมีโครงการแล้วเสร็จพร้อมโอน 4 โครงการ โดยจะมีโครงการร่วมทุน(CHEWA ถือหุ้น 70%) กับบจ.ชีวาฮาร์ท 1 โครงการซึ่งเป็นโครงการประเภททาวน์โฮม 5 ชั้นจำนวน 8 ยูนิต คาดจะแล้วเสร็จราวเดือนส.ค.61 ฝ่ายวิจัยคาดการณ์รายได้ปี 61 จะเติบโตต่อเนื่องราว 15% สู่ระดับ 2.3 พันล้านบาทซึ่งปัจจุบันมี backlog ราว 1 พันล้านบาท  ด้วยสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่ราว 30% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารที่ 23% ประมาณการกำไรปี 61 อยู่ที่ราว 121 ล้านบาท เติบโต 41%
• เริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ราคาเหมาะสม 1.62  บาท : เรามีมุมมองบวกจากผลการดำเนินงานทั้งปีพลิกมีกำไรจากขาดทุนในช่วงครึ่งแรกของปีได้ ในการประเมินราคาเหมาะสมซึ่งอิง Prospect PER ที่ระดับ 10 เท่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มที่อยู่อาศัยใน SET ที่อยู่ที่ระดับ 18 เท่าโดยคำนวณ EPS 0.162 บาทต่อหุ้นได้เท่ากับ 1.62 บาทยังมี upside จากราคาปิดล่าสุด อย่างไรก็ดี D/E ปลาย Q3 ค่อนข้างสูงที่ระดับ 3.1 เท่าเพิ่มขึ้นจากระดับ 2.25 เท่า ณ ปลายปี 59  จึงเริ่มต้นด้วยคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร”

ความเสี่ยง : 1. การก่อสร้างโครงการล่าช้า 2. อัตราปฎิเสธสินเชื่อสูงขึ้นทำให้ยอดโอนต่ำกว่าคาด