THCOM - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเชื่อว่าการที่ DTV ตัดสินใจขายหุ้น CSL ให้กับ ADVANC ถือว่าเป็นผลบวกต่อ THCOM เนื่องจากธุรกิจหลักปัจจุบันของ CSL (ซึ่งได้แก่บริการโซลูชั่นด้านไอซีที คอนเท้นต์โมบาย อินเตอร์วงจรเช่าและความเร็วสูง และสื่อออนไลน์) สร้างผลประโยชน์ร่วมทางธุรกิจให้กับ THCOM น้อยมาก ซึ่งธุรกิจหลักของ THCOM ยังคงพึ่งพิงรายได้จากการให้เช่าช่องสัญญาณดาวเทียม ในแง่ของผลกระทบทางการเงิน เราประเมินว่าจะส่งผลกระทบสุทธิทางบวกต่อ THCOM ซึ่งสุทธิระหว่างเงินสดที่ได้รับจากการขายหุ้น CSL และกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่จะลดลงเนื่องจากรายได้ของ CSL ที่หายไป ส่งผลให้เราปรับราคาเป้าหมายของ THCOM ซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF เพิ่มขึ้นอีก 0.5 บาท/หุ้น (หรือเพิ่มขึ้นอีก 2%) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากมูลค่าหุ้น ณ ปัจจุบันที่ถูกมาก ด้วยอัตราส่วน EV/EBITDA ซึ่งอยู่เพียงแค่ 4.3 เท่าในปี 2560 และ 3.9 เท่าในปี 2561 ถ้าเทียบกับอัตราส่วน EV/EBITDA เฉลี่ยในช่วงปี 2555-59 ซึ่งอยู่ที่ 8 เท่า และการคาดการณ์กำไรหลักปี 2560 ที่มีแนวโน้มฟื้นตัว (จากรายได้เช่าช่องสัญญาณดาวเทียมที่มีแนวโน้มทยอยฟื้นตัวดีขึ้น)

THCOM ขายหุ้น CSL ที่ถือผ่าน DTV ทั้งหมด 42% ให้กับ ADVANC

เมื่อวันที่ 13 ก.ย. ที่ผ่านมา THCOM ได้รับหนังสือแสดงเจตจำนงอย่างมีเงื่อนไขและไม่มีข้อผูกมัดจาก ADVANC ซึ่งต้องการเข้าซื้อหุ้นทั้งหมดของบริษัท ซีเอส ล็อกซ์อินโฟ จำกัด (มหาชน) หรือ CSL จาก THCOM ซึ่งถือหุ้น CSL สัดส่วน 42.07% ผ่านบริษัทย่อยซึ่งได้แก่ DTV และจาก Singtel (ซึ่งถือหุ้น CSL สัดส่วน 14.14%) ที่ราคา 7.8 บาท/หุ้น กระบวนการตรวจสอบสถานะของกิจการคาดว่าจะเสร็จสิ้นในช่วงกลางเดือนต.ค. 2560 การซื้อในครั้งนี้ต้องได้รับอนุมัติจากบอร์ดและผู้ถือหุ้นของ ADVANC THCOM และ Singtel

การปรับโครงสร้างธุรกิจของกลุ่ม INTUCH ในส่วนของธุรกิจอินเตอร์เน็ตที่ทับซ้อนกัน

เราเชื่อว่าจุดประสงค์ของการปรับโครงสร้างธุรกิจในครั้งนี้ เพื่อให้ธุรกิจอินเตอร์เน็ตของกลุ่ม INTUCH ทั้งหมดมาอยู่ภายใต้ ADVANC (INTUCH ถือหุ้น ADVANC และ THCOM ในสัดส่วนประมาณ 40-41%) ณ ปัจจุบันธุรกิจอินเตอร์เน็ตบรอดแบนด์ประจำที่ของ ADVANC และ CSL ถือว่าทับซ้อนกันอยู่ และเนื่องจากสัดส่วนที่ซื้อเกิน 25% เราจึงใช้สมมติฐานว่าจะมีการทำเทนเดอร์ออฟเฟอร์สำหรับหุ้นที่เหลือของ CSL หลังจากขั้นตอนการซื้อขายหุ้นเสร็จสิ้นลง

THCOM จะรับรู้กำไรจากการขายหุ้น CSL ในไตรมาส 4/60

เราใช้สมมติฐานว่า THCOM ทำการขายหุ้น CSL (ที่ถือผ่าน DTV) สัดส่วน 42% ให้กับ ADVANC เสร็จทันภายในไตรมาส 4/60 ภายใต้สมมติฐานของ
ต้นทุนหุ้น CSL ที่ 1 บาท/หุ้น เราคาดว่า THCOM จะทำการรับรู้กำไรจากการขายหุ้น CSL (หลังหักภาษี) ประมาณ 1.36 พันล้านบาท (ผ่านการถือหุ้น DTV) หรือคิดเป็นกำไรสุทธิต่อหุ้นของ THCOM ที่เพิ่มขึ้นอีก 1.24 บาท/หุ้นในไตรมาส 4/60 ซึ่งจะหนุนกำไรต่อหุ้นของ THCOM สำหรับปี 2560 ให้เพิ่มขึ้นอีก 130% เราคำนวณรวมผลกระทบจากการขายหุ้น CSL เข้าไปในประมาณการงบกำไรขาดทุนของ THCOM ในรูปของกำไรพิเศษที่บันทึกครั้งเดียวสำหรับในปี 2560

ผลกระทบสุทธิทางบวกต่อกระแสเงินสดและราคาเป้าหมายของTHCOM

DTV จะได้รับเงินสด 1.56 พันล้านบาทจากการขายหุ้น CSL (หลังหักภาษี) ก่อนหน้านี้ เราทำการรวมงบของ CSL (ที่ถือหุ้นผ่าน DTV) เข้ามาในงบกำไรขาดทุนของ THCOM โดยวิธีงบการเงินแบบรวมกิจการ (full consolidation) แต่ผลจากการขายหุ้น CSL ส่งผลให้เราทำการดึงเอารายได้ของ CSL ออกจากประมาณการของ THCOM และส่งผลให้รายได้รวมของ THCOM ลดลงอีก 2.8-3 พันล้านบาท/ปี ภายใต้สมมติฐานของการถือหุ้น 42% ใน CSL และอัตรากำไรสุทธิของ CSL ที่ 10% กำไรสุทธิของ THCOM จะลดลงไปอีก 120-126 ล้านบาท/ปีในช่วงปี 2561-63 (หรือกระทบคิดเป็น 8-12% ของกำไรสุทธิของ THCOM) ในแง่ของกระแสเงินสด เราประเมินผลกระทบสุทธิทางบวกจากเงินที่ได้รับจากการขายหุ้น CSL ในครั้งนี้ ซึ่งกลบกระแสเงินสดของ THCOM ที่ลดลงจากรายได้ของ CSL ที่หายไป ซึ่งนำไปสู่ราคาเป้าหมายของเราซึ่งประเมินด้วยวิธี DCF ปรับเพิ่มขึ้นอีก 0.5 บาท (หรือเพิ่มขึ้นอีก 2%) มาอยู่ที่ 25.5 บาท