MAKRO - ถือ

เป็นไปตามคาด

MAKRO ประกาศกำไรสุทธิสำหรับไตรมาส 2/60 ที่ 1.2 พันล้านบาท สูงขึ้น 9% YoY แต่ลดลง 24% QoQ ตามปัจจัยทางฤดูกาล กำไรหกเดือนแรกของปี 2560 คิดเป็น 48% ของประมาณการทั้งปี


ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายเติบโต 5% YoY มาอยู่ที่ 4.45 หมื่นล้านบาทสำหรับไตรมาส 2/60 หนุนโดยสาขาเปิดใหม่ ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมลดลง 1.4% เนื่องจากการบริโภคชะลอตัว, ฐานสูงจากการทำโปรโมชั่นในปีที่แล้ว, และสภาพอากาศเปลี่ยนแปลง โดยฝนที่ตกหนักในเดือน พ.ค. 2560 ส่งผลให้ยอดขายสาขาเดิมในเดือนนี้ลดลงมากที่สุดในไตรมาส เนื่องจากเทียบกับ
สภาพอากาศที่แล้งในเดือนพ.ค. 2559 จากปรากฏการณ์เอลนีโญ่

อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 9.5% ในไตรมาส 2/60 เพิ่มขึ้นจาก 8.5% ในไตรมาส 2/59 เนื่องจากส่วนผสมการขายที่ดีขึ้น, อัตราของเสียสำหรับสินค้าที่เน่าเสียได้ลดลง, การควบรวมกับ Indoguna และฐานต่ำจากการจัดโปรโมชั่นในไตรมาสสองปีที่แล้ว

อัตราค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายอยู่ที่ 7.9% ในไตรมาส 2/60 สูงขึ้นจาก 7% ในไตรมาส 2/59 เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของสาขาใหม่, ค่าเสื่อมราคาของสำนักงานใหญ่, ผลกระทบจากการควบรวมกับ Indoguna และต้นทุนด้านการพัฒนาธุรกิจเพื่อขยายสาขา

MAKRO ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.4 บาท/หุ้น โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 21 ส.ค.

แนวโน้ม

แม้จะไม่มีผลกระทบจากสภาพอากาศในไตรมาส 3/60 (ภาวะอากาศคล้ายกัน YoY) แต่ยอดขายสาขาเดิมยังมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่อง เนื่องจากยังไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวของการบริโภคในประเทศที่ชัดเจน อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวน่าจะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก แต่การขยายตัวจะไม่มากเหมือนในไตรมาส 2/60 เนื่องจากไม่มีปัจจัยด้านฐานเปรียบเทียบมา
หนุน (ทั้งโปรโมชั่นและอัตราของเสีย) นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการขยายสาขาในต่างประเทศมีแนวโน้มสูงขึ้นในครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งจะกดดันกำไรเพิ่มอีก ดังนั้น เราคาดกำไรเติบโตช้าลงในครึ่งปีหลังนี้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเท่าเดิม ไม่เปลี่ยนแปลง

คำแนะนำ

เนื่องจากแนวโน้มกำไรชะลตัว กอปรกับยังไม่มีปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น เรามองว่า MAKRO ยังไม่น่าซื้อเพื่อหวังผลตอบแทนจากราคาหุ้นที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม ดาวไซด์ต่อราคาหุ้นมีจำกัด หนุนโดยอัตราเงินปันผลที่ค่อนข้างดี เราปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ”