ปลดปล่อยพลังการผลิตจากโรงงานใหม่
ประเด็นหลักผลประกอบการ
ราคาหุ้น TKN ปรับตัวลดลง 5% มาตั้งแต่ต้นเดือนจากความกังวลของตลาดต่อผลประกอบการไตรมาส2/60 ซึ่งเรามองว่าน่าจะเป็นเพียงระยะสั้นเท่านั้น ทั้งนี้ราคาที่ปรับตัวลดลงน่าจะเป็นโอกาสที่ดีในการเข้าซื้อจากการคาดการณ์ยอดขายที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งจากการส่งออกในช่วงครึ่งหลังปี 2560 เราเชื่อว่าราคาเข้าซื้อที่เหมาะสมจะอยู่ที่ 20.40 บาทซึ่งอ้างอิง
จากค่าเฉลี่ย PER ระยะยาวที่ 31 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ แต่ปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 มาอยู่ที่ 30.25 บาท (จากเดิม 30.50 บาท) เพื่อสะท้อนการคาดการณ์ยอดขายในประเทศที่ลดลงในไตรมาส2/60 และ ครึ่งหลังปี 2560
กำไรไตรมาส2/60 อ่อนตัวลง
เราประมาณการกำไรไตรมาส2/60 ที่ 185 ล้านบาท ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 10% เนื่องจากยอดขายในประเทศของไตรมาสนี้น่าจะต่ำกว่าที่เราเคยคาดไว้ แม้ว่ายอดขายในครึ่งหลังปี 2560 จะฟื้นตัว HoH แต่ยอดขายทั้งปีมีแนวโน้มต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ เมื่อเดือนที่แล้วอยู่ 2% เราปรับลดประมาณการยอดขายในประเทศปี 2560
ลงจาก 5% YoY มาอยู่ที่ -2% YoY ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไร ปี 2560 ลง 4% มาอยู่ที่ 904 ล้านบาท
คาดยอดขายในประเทศปรับตัวลดลง
คาด TKN รายงานยอดขายในประเทศไตรมาส2/60 ลดลง 2% YoY หลังจากที่ในไตรมาส1/60 ลดลงไปแล้ว 1.1% YoY และต่ำกว่าที่เราคาดไว้เดิมที่ 5% ทั้งนี้ TKN เปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ในเดือนพ.ค. ภายใต้แบรนด์ My Whey ซึ่งได้รับการตอบรับที่ดีจากลูกค้า แต่ยังมีปัญหาบางอย่างเกี่ยวกับวัตถุดิบ ดังนั้น บริษัทจึงไม่อาจผลิตสินค้าได้เพียงพอต่อความ
ต้องการของลูกค้า เราคาดว่าปัญหาการจัดซื้อวัตถุดิบจะได้รับการแก้ไข และจะหนุนให้การผลิตและยอดขายของ My Whey ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญในครึ่งหลังปี 2560 เราคาดว่ายอดขายในประเทศจะทรงตัว YoY ในไตรมาส3/60 และจะโตขึ้น 2% YoY ในไตรมาส4/60 ซึ่งได้แรงหนุนจากฐานที่ต่ำในช่วงการไว้อาลัย
ตลาดต่างประเทศดันยอดขายไตรมาส 2/60 โต
แม้ว่ายอดขายในประเทศจะอ่อนตัวลง แต่ยอดขายในต่างประเทศจะผลักดันประมาณการการเติบโตของยอดขายสุทธิให้เติบโตที่ 8% YoY โดยมีตลาดจีนเป็นตัวหนุน แม้ในไตรมาสที่ 2/60 โรงงานแห่งใหม่จะประสบปัญหาในระยะเริ่มแรกทำให้ไม่สามารถผลิตตามคำสั่งซื้อจากจีนได้ทั้งหมด ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการการเติบโตของยอดขายในจีนจาก 20% ไปเป็น 18% เราคาดว่าปัญหาการผลิตของโรงงานงานใหม่นี้ จะดีขึ้นเป็นลำดับและสามารถผลิตได้เต็มกำลังการผลิตในไตรมาสที่ 3/60 ซึ่งจะกระตุ้นยอดขายต่างประเทศในครึ่งหลังของปี 2560 ซึ่งเราคาดว่าจะเติบโต 21% YoY หนุนโดยประเทศจีน
