เพชรในตม
ประเด็นการลงทุน
RJH เป็นหนึ่งในไม่กี่โรงพยาบาลภายใต้การวิเคราะห์ของเราที่เรามองว่า จะมีอัตรากำไรขยายตัวได้ โดยเราประเมินว่าบริษัทจะมีกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่ 21% YoY ในปี 2560 เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่เพียง 4% RJH ซื้อขายที่ PER ปี 2560 ที่ 34.3 เท่า ซึ่งต่ำกว่า PER ที่เคยซื้อขายที่ 43.1 เท่า และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 36.5 เท่า อีกทั้งยังมีโอกาสปรับประมาณ การกำไรขึ้นจากเงินสมทบจากโครงการประกันสังคมที่เพิ่มขึ้นด้วย เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2560 จากการประเมินด้วย วิธีคิดลดกระแสเงินสดที่ 33 บาท (WACC 7.8% และ terminal growth 2.0%)
คาดกำไรไตรมาส 2/60 แข็งแกร่งแม้จำนวนคนไข้ลดลง
เราคาดกำไรหลักเติบโตแข็งแกร่ง YoY ในไตรมาส 2/60 (แต่ลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น) หนุนโดยรายได้และอัตรากำไร การรักษาโรคร้ายแรงที่มากขึ้นจะชดเชยผลจากจำนวนผู้ป่วยที่ลดลง เราคาดรายได้ เดือน เม.ย. เติบโต YoY เป็นตัวเลขหลักเดียวระดับสูง ขณะที่คาดอัตรากำไรสุทธิขยายตัว YoY เนื่องจากดอกเบี้ยจ่ายลดลงและอัตรากำไรจาก
ศูนย์เฉพาะทางที่แข็งแกร่ง ศูนย์หัวใจรายงานจำนวนเคสทำสถิติใหม่สูงสุดที่ 68 กรณีในเดือน เม.ย. ซึ่งเพิ่มขึ้นสามเท่า YoY อีกทั้ง RJH โรจนะจะสามารถทำกำไรได้ต่อเนื่อง (พลิกจากขาดทุน 3.3 ล้านบาทในไตรมาส 2/59) อย่างไรก็ตาม หากมองไปยังไตรมาส 3/60 เราคาดกำไรจะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ตามฤดูกาล
ปีแห่งการยกระดับศักยภาพการรักษาเพิ่มอัตรากำไร
RJH ตั้งเป้าจะเพิ่มอัตรากำไรเพื่อหนุนให้กำไรหลักเติบโต (บริษัทตั้งเป้าหมายรายได้เติบโตอย่างอนุรักษ์นิยมที่ 10% YoY ในปี 2560) โดยศูนย์หัวใจ (อัตรากำไรสุทธิประมาณ 15%) จะให้บริการผู้ป่วยมากขึ้นในปีนี้ หนุนโดยการส่งตัวผู้ป่วยจากโรงพยาบาลภัทร-ธนบุรี ขณะที่ศูนย์ตรวจสุขภาพ (อัตรากำไรสุทธิประมาณ 70%) ซึ่งสร้างเสร็จในเดือน ก.พ.
จะช่วยหนุนอัตรากำไร ในอนาคต RJH จะเริ่มให้บริการศูนย์ MRI ในปี 2561 และจะเริ่มให้บริการศูนย์ไต ในปี 2562 ซึ่งทำให้อัตรากำไรอยู่ในช่วงขาขึ้น แต่เรายังประมาณการอัตรากำไรสุทธิทรงตัวในปี 2561ซึ่งถือว่าอนุรักษ์นิยมอย่างมาก
ความเสี่ยงต่ำ – การลงทุนใหม่ยังอีกไกล
เรามองว่าการขยายจำนวนเตียงในปีนี้มีความเสี่ยงน้อยมาก เนื่องจากการเพิ่มเตียงผู้ป่วยใน 23 เตียง (รวมเป็นมีเตียงผู้ป่วยใน 190 เตียงในไตรมาส 3/60) จะแล้วเสร็จในช่วงอุปสงค์เป็นไฮซีซั่น อัตราการใช้เตียงผู้ป่วยในอาจสูงขึ้นเป็น 90% ในไตรมาส 3/60 ตามปัจจัยทางฤดูกาลนอกเหนือจากนี้ RJH มีแผนจะสร้างอาคารใหม่มูลค่า 600 ล้านบาทในปี 2561 เพื่อรองรับผู้ป่วยในอีก 120 เตียง อาคารใหม่นี้มีแผนจะแล้วเสร็จในปี 2563 ปัจจุบัน RJH ได้ใบรับรอง CIA แล้ว แม้โครงการใหม่นี้อาจมีความเสี่ยงขาลง แต่เรามองว่ายังเร็วเกินไปที่จะกังวลต่อปัจจัยนี้
เงินประกันสังคมที่สูงขึ้นจะหนุนกำไรปี 2560 และ 2561
ตามที่กระทรวงแรงงานได้ประกาศเมื่อวานนี้ เงินประกันสังคมจะสูงขึ้นประมาณ 5% จากอัตราเดิมและจะเริ่มใช้อัตราใหม่นี้ในวันที่ 1 ก.ค. 2560 โดยเงินได้คงที่ (fixed payment) จะสูงขึ้นจาก 1,460 บาท/คน/ปี มาอยู่ที่ 1,500 บาท/คน/ปี และเงินได้ผันแปร (non-fixed payment) จะเพิ่มจาก 432 บาท/คน/ปีมาอยู่ที่ 447 บาท/คน/ปี สำหรับโรคที่ไม่ร้ายแรงมาก และจะเพิ่มจาก 560 บาท/คน/ปี ไปอยู่ที่ 640 บาท/คน/ปี RJH จะได้รับผลประโยชน์สูงจากการปรับอัตราการจ่ายเงินประกันสังคมขึ้น เนื่องจากมีสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยประกันสังคมอยู่ที่ 46% ในไตรมาส 1/60 เบื้องต้นเราประเมินว่านโยบายใหม่นี้จะหนุนกำไรหลักของ RJH ให้สูงขึ้น 2% ในปี 2560 แล 5% ในปี 2561
