กำไรหลักไตรมาส1/60 ทำสถิติสูงสุดใหม่ตามคาด มองว่ายังทำกำไรได้แม้เป็นช่วงโลว์ซีซั่น
เป็นไปตามคาด
ERW รายงานกำไรหลักสูงสุดเป็นประวัติศาสตร์ รายไตรมาสที่ 208 ล้านบาทในไตรมาส1/60 เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 106% QoQ กำไรหลักเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด
ประเด็นหลักผลประกอบการ
กำไรหลักไตรมาส1/60 ของ ERW ที่ทำสถิติสูงสุดใหม่เมื่อปีที่แล้ว เนื่องจากรายได้และอัตรากำไรหลักที่สูง รายได้รวมปรับตัวเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 14% QoQ มาอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท อัตรากำไรหลักปรับตัวดีขึ้นจาก 12.3% ในไตรมาส1/59 และ 7.1% ในไตรมาส4/59 มาอยู่ที่ 12.8% ในไตรมาส1/60 จำนวนห้องพักปรับตัวเพิ่มขึ้น 8% YoY รายได้
เฉลี่ยต่อห้องพัก (ไม่รวมโรงแรมระดับล่าง) เติบโตที่ 4% YoY ซึ่งได้แรงหนุนจากการขยายตัวของอัตราเฉลี่ยห้องพักและอัตราการเข้าพักโรงแรมที่สูงที่ 88% โรงแรมทุกประเภทมีรายได้เฉลี่ยต่อห้องพักเติบโต YoY เพิ่มขึ้น 3% สำหรับโรงแรมระดับหรู, เพิ่มขึ้น 6% สำหรับโรงแรมระดับกลาง, เพิ่มขึ้น 5% สำหรับโรงแรมระดับชั้นประหยัด และเพิ่มขึ้น 23% สำหรับโรงแรมระดับล่าง อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิปรับตัวดีขึ้นจาก 1.6 เท่า ณ สิ้นปี 2559 มาอยุ่ที่ 1.5 เท่า ในปลายเดือนมี.ค.
แนวโน้ม
เราคาดกำไรไตรมาส2/60 ปรับตัวลดง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น (โดยปกติกำไรไตรมาสที่สองจะต่ำที่สุดในรอบปี) อย่างไรก็ตามกำไรหลักน่าจะปรับตัวดีขึ้น YoY จากฐานต่ำที่ 1 ล้านบาทในไตรมาส2/59 ERW ขายอาคารพาณิชย์จำนวน 4 แห่งในราคา 16 ล้านบาทโดยได้กำไรพิเศษในไตรมาส2/59 แต่เราไม่ได้คาดว่าจะมีกำไรพิเศษอีกในไตรมาส2/60 เราคาดรายได้จากธุรกิจโรงแรมเติบโต YoY เป็นตัวเลขหลักเดียวในไตรมาส2/60 ด้วยแรงหนุนจากจำนวนห้องพักที่เพิ่มขึ้น 11% มาอยู่ที่ 6,464 ห้อง โรงแรมฮอปอินจำนวน 3 แห่ง จะเปิดให้บริการในไตรมาส2/60 ในจ.ระยอง, เชียงราย, และลำปาง เราคาดอัตรากำไรหลักจะปรับตัวดีขึ้น YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะปรับตัวลดลงจากการรีไฟแนนซ์
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
แม้ว่ากำไรหลักไตรมาส1/60 คิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรทั้งปีที่เราคาดและคิดเป็น 50% ของประมาณการที่ตลาดคาด เรายังไม่ปรับประมาณการเนื่องจากกำไรในช่วงโลว์ซีซั่นในไตรมาส2/60 โมเดลของเรามีกำไรหลักเติบโตในระดับปานกลางที่ 13% สำหรับปี 2560 ซึ่งได้แรงหนุนจากการเติบโตของรายได้ที่ 10% และอัตรากำไรหลักที่ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย (จากค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานและต้นทุนค่าเสื่อมของโรงแรมแห่งใหม่) ERW มีแผนจะเพิ่มโรงแรมจำนวน 50 แห่งในครึ่งหลังปี 2560, และเพิ่มการเติบโตของห้องพักที่ 12% มาเป็น 7,177 ห้อง หากไม่รวมโรงแรมฮอปอิน เราคาดอัตราการเข้าพักโรงแรมจะอยู่สูงที่ 85% ในปี 2560 เพิ่มขึ้นจาก 83% ในปี 2559 และอัตราห้องพักเฉลี่ยน่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 7%
คำแนะนำ
ตลาดจะตอบรับในเชิงบวกต่อกำไรที่แข็งแกร่ง ERW มีแผนขยายจำนวนโรงแรมเป็น 90 แห่งและมีจำนวนห้องพักรวม 10,000 ห้องในสิ้นปี 2563 ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงในการดำเนินงานจากการแปลงเป็นที่ไม่ใช่กลุ่มโรงแรมระดับหรู (ขยายโรงแรมระดับล่างและโรงแรมระดับกลางจำนวน 4 แห่ง) และโรงแรมนอกกรงุเทพฯ (ในต่างจังหวัดและประเทศฟิลิปปินส์) เรามองว่า ERW เป็นหุ้นที่ยังปรับตัวได้ช้ากว่ากลุ่มท่องเที่ยว โดยซื้อขายอยู่ในระดับที่ต่ำกว่ามูลค่าทดแทนที่ 7.60 บาทต่อหุ้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ที่ 5.60 บาท (ต่ำกว่าราคาเป้าหมายที่คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) 40%) อ้างอิงค่า WACC ที่ 9.2% และ terminal growth rate ที่ 2%
