BCP - ซื้อ

สูงกว่าคาด

BCP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/60 ที่ 2,084 ล้านบาท สูงขึ้น 4,372% YoY และ 84% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ ได้แก่ กำไรจากสต๊อกน้ำมัน 299 ล้านบาท, กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 1 ล้านบาท, กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 307 ล้านบาท, และขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 101 ล้านบาท กำไรหลักจะอยู่ที่ 1,577 ล้านบาท สูงขึ้น 49% YoY และ 357% QoQ ซึ่งผลประกอบการดีกว่าที่เราและตลาดคาด เนื่องจาก 1) ค่าการกลั่นสูงกว่าคาด, 2) กำไรจากธุรกิจน้ำมันค้าปลีกมากกว่าคาด และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่ำกว่าคาด


ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักเติบโต YoY หนุนโดย 1) อัตราการใช้กำลังการกลั่นเพิ่มขึ้น (สูงขึ้น 71% YoY มาอยู่ที่ 110 KBD; มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงานในไตรมาส 1/59), 2) ค่าการกลั่นสูงขึ้น 32% YoY มาอยู่ที่ 7.1 เหรียญสหรัฐ/บาเรลล์, 3) กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาของธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมสูงขึ้น 505%YoY และ 4) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงมาอยู่ที่ 3.3% จาก 4% ในไตรมาส 1/59 อีกทั้งมีกำไรจากสต๊อกน้ำมัน (เทียบกับขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันในไตรมาส 1/59) และกำไรจำนวนมากจากอัตราแลกเปลี่ยนเป็นปัจจัยหนุนให้กำไรสุทธิเติบโต YoY

ขณะที่กำไรหลักเติบโต QoQ ขับเคลื่อนโดย 1) ค่าการกลั่นสูงขึ้น 9% QoQ, 2) กำไรจากธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน (ปริมาณขายสูงขึ้น 3% QoQ; ค่าการตลาดค้าปลีกสูงขึ้นมากถึง 50% QoQ มาอยู่ที่ 0.84 บาท/ลิตร), 3) กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาของธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์มากขึ้น 24% QoQ มาอยู่ที่ 706 ล้านบาท, 4) กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาของธุรกิจสำรวจและผลิตปิโตรเลียมสูงขึ้น 87% QoQ มาอยู่ที่ 133 ล้านบาท และ 5) กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี และค่าเสื่อมราคาของธุรกิจไบโอดีเซลสูงขึ้น 44% QoQ มาอยู่ที่ 101 ล้านบาท


แนวโน้ม

คาดค่าการกลั่นอ้างอิงตลาดสิงคโปร์ยังคงแข็งแกร่ง QoQ ที่ประมาณ 6.5-7 เหรียญสหรัฐต่อบาเรลล์ในไตรมาส 2/60 เทียบกับ 6.5 เหรียญสหรัฐต่อบาเรลล์ในไตรมาส 1/60 หนุนโดยช่วงไฮซีซั่นของอุปสงค์ก๊าซโซลีน เนื่องจากบริษัทเป็นโรงกลั่นน้ำมันดีเซล ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซล และน้ำมันเตาที่อ่อนตัวในช่วงโลว์ซีซั่นจะมีน้ำหนักมากกว่าส่วนต่างราคาน้ำมันก๊าซโซลีนที่ปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งจะกดดันค่าการกลั่นของบริษัท QoQ ในไตรมาส 2/60 ดังนั้นเราคาดอัตรากำไรหลักจะอ่อนตัวลง QoQ แม้คาดกำไรจากธุรกิจน้ำมันค้าปลีกจะดีขึ้น สำหรับ YoY เราคาดกำไรหลักไตรมาส 2/60 ของบริษัทจะสูงขึ้น หนุนโดยค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

ผลประกอบการไตรมาส 1/60 ที่ดีกว่าคาดส่งผลให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2560 ขึ้น 18% มาอยู่ที่ 5,185 ล้านบาท (โดยปรับสมมติฐานค่าการกลั่นขึ้น 12% มาอยู่ที่ 6.5 เหรียญสหรัฐต่อบาเรลล์ และปรับสมมติฐานค่าการตลาดค้าปลีกขึ้น 6% มาอยู่ที่ 0.71 บาท/ลิตร) โดยเราปรับราคาเป้าหมายปี 2560 ด้วยวิธี SOTP มาอยู่ที่ 42 บาท (จากเดิม 41 บาท)

คำแนะนำ

กำไรไตรมาส 1/60 ที่เซอไพรซ์ซึ่งอาจส่งผลให้ตลาดปรับประมาณการขึ้นน่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น อีกทั้งประมาณการกำไรเติบโต YoY ในไตรมาส 2/60 หนุนโดยค่าการกลั่นที่สูงขึ้นจะเป็นอีกปัจจัยหนุนราคาหุ้น มูลค่าหุ้นปัจจุบันอยู่ในระดับน่าเข้าลงทุน โดยซื้อขายที่ PER ปี 2560 ที่ 10.1 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยบริษัทในกลุ่มโรงกลั่น แต่ต่ำกว่ากลุ่มค้าปลีกน้ำมันซึ่งมีค่า PER เฉลี่ยที่ 25 เท่า และกลุ่มผู้ผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์ซึ่งมีค่า PER เฉลี่ยที่ 17 เท่าอยู่มาก เราคาดว่ามูลค่าของบริษัทจะขึ้นไปใกล้เคียงกับกลุ่ม