TU - ซื้อ

กำไรหลักต่ำกว่าคาด

TU รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/60 ที่ 1.47 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 19% YoY และ 63% QoQ ถ้าไม่รวมรายการพิเศษในไตรมาสนี้ได้แก่ กำไรจากการหยุดดำเนินกิจการ 36 ล้านบาท และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 590 ล้านบาท กำไรหลักในไตรมาสนี้อยู่ที่ 843 ล้านบาท ลดลง 24% YoY และ 26% QoQ กำไรสุทธิสูงกว่าคาด 11% เนื่องจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงกว่าคาด ในขณะที่กำไรหลักต่ำกว่าคาด 19% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า รวมถึงค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารและภาษีจ่ายที่สูงกว่าคาด ยอดขายต่ำกว่าคาด 1% อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสนี้อยู่ที่ 13.8% (ต่ำกว่าที่เราคาดก่อนหน้าที่ 14.1%) ซึ่งทรงตัว QoQ แต่ลดลงจาก 16% ในไตรมาส 1/59 กำไรหลังหักภาษีต่ำกว่าคาด 33%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักที่ลดลง YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นลดลง (ซึ่งเกี่ยวเนื่องกับต้นทุนราคาปลาทูน่าและกุ้งเพิ่มขึ้นอย่างมากแต่บริษัทเองยังไม่สามารถผลักภาระต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นไปให้กับลูกค้าได้ทั้งหมด) รวมถึงภาระดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น ซึ่งกลบผลกระทบของภาษีที่ลดลง (จากเครดิตภาษีที่เกิดขึ้นจากธุรกิจแซลมอนที่ขาดทุน) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม
และรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด (จากเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิของเรด ล็อบสเตอร์และส่วนแบ่งกำไรจากเรด ล็อบสเตอร์) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด 371% YoY และ 50% YoY ตามลำดับ ราคาปลาทูน่าเฉลี่ยในไตรมาสนี้อยู่ที่ 1,633 เหรียญ/ตัน เพิ่มขึ้น 30% YoY และ 8% QoQ และราคากุ้งเฉลี่ยอยู่ที่ 217 บาท/ก.ก.
เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 17% QoQ

ยอดขายในรูปเหรียญสหรัฐในไตรมาสนี้อยู่ที 895 ล้านเหรียญ เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 6% QoQ ในขณะที่ยอดขายในรูปเงินบาทอยู่ที่ 3.143 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 0.7% YoY แต่ลดลง 6.5% QoQ (เนื่องจากเงินบาทที่แข็งค่ามากขึ้น) ในรูปของเงินบาท ยอดขายทูน่าอ่อนตัวลง โดยลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 5% QoQ เนื่องจากยอดขายทูน่าในอียูที่ชะลอตัว ในขณะที่ยอดขายกุ้งแช่แข็งและอาหารกุ้งยังคงเติบโตแข็งแกร่ง เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 8% YoY ตามลำดับ หนุนโดยปริมาณยอดขายที่เพิ่มขึ้น ยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงเติบโตแข็งแกร่ง เพิ่มขึ้น 14% YoY และ 2% QoQ ยอดขายแซลมอนเพิ่มขึ้น 3% YoY (แต่ลดลง 15% QoQ) เนื่องจากราคาขายที่เพิ่มสูงขึ้นกลบปริมาณยอดขายที่ลดลง อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปลดลงมาเหลือ 16.2% (จาก 18.5% ในไตรมาส 1/59) เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจทูน่าในอียูที่หดตัวลง ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นสำหรับอาหารทะเลแช่แข็งและแช่เย็นลดลงมาอยู่ที่ 8.3% (จาก 9.5% ในไตรมาส 1/59) เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบกุ้งที่เพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ธุรกิจแซลมอนในอียูรายงานกำไรขั้นต้นในไตรมาสนี้ซึ่งถือว่าติดต่อกันสองไตรมาส

แนวโน้ม

ถึงแม้เราจะคาดกำไรหลักชะลอตัวลง YoY ในไตรมาส 2/60 แต่เราคาดว่าแรงกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบจะค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นและส่งผลบวกต่อกำไรครึ่งหลังของปี 2560 หนุนโดยอัตรากำไรขั้นต้นของสามธุรกิจที่มีแนวโน้มฟื้นตัว เราคาดราคาปลาทูน่ามีแนวโน้มลดลงในไตรมาส 3/60 เนื่องจากเป็นฤดูการจับปลา อีกทั้งราคากุ้งและแซลมอนได้ปรับลดลงแล้วในไตรมาส 2/60

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เนื่องจากกำไรหลักไตรมาส 1/60 ที่ออกมาต่ำกว่าคาด อีกทั้งยอดขายครึ่งแรกปี 2560 น้อยกว่าคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรสุทธิและกำไรหลักปี 2560 ลง 4% (มาอยู่ที่ 5.82 พันล้านบาท) และ 13% (มาอยู่ที่ 5.19 พันล้านบาท) ตามลำดับ ซึ่งส่งผลให้เราปรับลดราคาเป้าหมายลงอีก 2% (มาอยู่ที่ 25.5 บาท)

คำแนะนำ

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากกำไรที่จะฟื้นตัวแข็งแกร่ง จากแรงกดดันของต้นทุนวัตถุดิบที่คลี่คลายลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2560 และอัพไซด์จากตลาดใหม่และผลประโยชน์ร่วมจากการดำเนินธุรกิจของเรด ล็อบสเตอร์