PSL - ซื้อ

ดีกว่าคาด

PSL รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 1/60 ที่ 59 ล้านบาท ขาดทุนลดลงทั้ง YoY และ QoQ หากไม่รวมกำไรจากการขายอุปกรณ์ 2 ล้านบาท, กำไรจากการยกเลิกสัญญาสร้างเรือ 6 ล้านบาท, การกลับรายการหนี้สูญ 11 ล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 7 ล้านบาท ขาดทุนหลักในไตรมาส 1/60 จะอยู่ที่ 71 ล้านบาท โดยขาดทุนลดลงทั้ง YoY และ QoQ ทั้งนี้ผลขาดทุน สุทธิน้อยกว่าที่เราคาดเนื่องจากอัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยที่สูงกว่าคาด, ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือที่ปรับตัวลดลงกว่าที่คาดการณ์ รวมทั้งการบันทึกกำไรพิเศษ


ประเด็นหลักผลประกอบการ

ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ มีปัจจัยหนุนดังนี้ 1) อัตราค่าระวางเรือเฉลี่ยที่สูงขึ้น (สูงขึ้น 79% YoY และ 5% QoQ มาอยู่ที่ 8,588 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ), 2) ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือที่ต่ำลง (ลดลง 7% ทั้ง YoY และ QoQ มาอยู่ที่ 4,208 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ) และ 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำลง โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงเป็น 8.2% จาก 11.4% ในไตรมาส 1/59 และ 8.8% ในไตรมาส 4/59 อย่างไรก็ตามจำนวนเรือที่ให้บริการลดลงมาอยู่ที่ 37 ลำจาก 44 ลำในไตรมาส 1/59 (ทรงตัว QoQ)

แนวโน้ม

ดัชนี BDI เฉลี่ยตั้งแต่ต้นไตรมาส 2/60 จนถึงปัจจุบันปรับตัวเพิ่มขึ้น 101% YoY และ 30% QoQ มาอยู่ที่ 1,228 จุด หนุนโดยดัชนี Capesize (เพิ่มขึ้น 138% YoY และ 41% QoQ) ตามมาด้วยดัชนี Panamax, ดัชนี Supramax และดัชนี Handysize ปัจจัยหลักที่หนุนดัชนี BDI ได้แก่ 1) การนำเข้าถ่านหินจากประเทศจีนเนื่องจากการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นในช่วงหน้าร้อน, 2) การนำเข้าแร่เหล็กจากประเทศจีน และ 3) เป็นช่วงฤดูกาลซื้อขายสินค้าเกษตรของทวีปอเมริกาใต้

โดยปกติแล้วการนำเข้าถ่านหินของประเทศจีนจะเพิ่มขึ้น QoQ ในช่วงไตรมาสที่สองของทุกปีปฏิทิน หนุนโดยอุปสงค์ที่สูงในช่วงไฮซีซั่นในช่วงฤดูร้อน เนื่องจากสต๊อกถ่านหินให้ความร้อนที่ปรับตัวลดลงในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ทำให้เราคาดการณ์ว่าการนำเข้าถ่านหินของจีนจะเพิ่มขึ้น QoQ ในไตรมาส 2/60 รวมทั้งในไตรมาสที่สองยังเป็นช่วงที่มีการส่งออกของสินค้าเกษตรจากประเทศแถบอเมริกาใต้สูงที่สุด ปัจจัยทั้งสองประการจะส่งผลให้ ดัชนี BDI ปรับตัวสูงขึ้น ทั้งนี้เราจึงคาดว่าผลการดำเนินงานหลักของ PSL ในไตรมาส 2/60 จะพลิกกลับมาเป็นกำไร

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

ผลประกอบการไตรมาส 1/60 ที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ ส่งผลให้เราปรับสมมติฐานอัตราค่าระวางเรือสำหรับปี 2560 เพิ่มขึ้น 8% มาอยู่ที่ 8,742 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ รวมทั้งปรับลดประมาณการขาดทุนสุทธิของปี 2560 มาอยู่ที่ 154 ล้านบาท (จากเดิมอยู่ที่ 445 ล้านบาท) เราปรับราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 มาอยู่ที่ 12.20 บาท (จากเดิม 12.10 บาท) อ้างอิงระดับ PBV ที่ 1.4 เท่า (ซึ่งเป็นระดับที่หุ้นซื้อขายกันในช่วงไฮซีซั่น)


คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา ความคาดหวังต่อผลการดำเนินงานหลักไตรมาส 2/60 ที่มีแนวโน้มจะพลิกกลับมาทำกำไรพร้อมกับการคาดการณ์การฟื้นตัวของตลาดเดินเรือเทกองในปีนี้ เนื่องจากสมดุลอุปสงค์และอุปทานที่ปรับตัวดีขึ้น ทำให้เราคาดว่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นให้ปรับตัวสูงขึ้นได้ต่อไป ในด้านมูลค่าหุ้น ราคาหุ้น PSL ปัจจุบันอยู่ในระดับที่น่าดึงดูดใจ โดยซื้อขายที่ PBV ณ สิ้นปี 2560 อยู่ที่ 1.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.2 เท่าเล็กน้อย