PCSGH - ถือ

ประเด็นการลงทุน

เราได้เข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์กับ PCSGH ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ผู้บริหารคาดผลการดำเนินงานปี 2560 จะค่อยๆฟื้นตัวหลังจากที่ธุรกิจชะลอตัวเนื่องจากเกิดปัญหาด้านการผลิตซึ่งนำไปสู่การหยุดชะงักของการผลิตและการหายไปของ ยอดส่งออกในช่วงเดือน 9 เดือนแรก โดยบริษัทได้รับออร์เดอร์ใหม่ซึ่งมีมูลค่า 1.2 พันล้านบาท จากสัญญาการผลิตชิ้นส่วนรถยนต์นั่งส่วนบุคคล และชิ้นส่วนรถจักรยานยนต์ในไตรมาส 1/60 ซึ่งส่งผลให้เราปรับเพิ่มคาดการณ์แนวโน้มกำไรปี 2560 ขึ้น 6% อยู่ที่ 505 ล้านบาท เนื่องจากยอดขายที่ดีขึ้น แม้ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้น หากแต่เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากเรายังคาดหวังว่าจะเห็นความคืบหน้าที่เป็นรูปธรรมการพัฒนาธุรกิจ PCSGH ก่อนที่จะปรับเปลี่ยนคำแนะนำ อย่างไรก็ตามเราได้ปรับเพิ่มมูลค่าการซื้อขายเป็น 4.90/หุ้น ในปี 2560 อ้างอิงจากค่า PE 15 เท่า ในกลุ่มยานยนต์เราชื่นชอบ SAT และ STANLY ที่มีมูลค่าถูกกว่าและมีอัพไซด์จากออร์เดอร์ใหม่ในปี 2560

กำไรในปี 2560 ฟื้นตัวจากออเดอร์ใหม่

หลังจากที่เครื่องปั๊มขึ้นรูป 2,500 ตันยังคงเสียหายในไตรมาส2/59 ทำให้กำลังการผลิตร่วงเป็น 50% จากปกติที่ 70% เราคาดว่ากำลังผลิตจะกลับเข้าสู่ภาวะปกติได้ตั้งแต่ไตรมาส 4/59 เป็นต้นไป ผู้บริหารกล่าวว่าบริษัทจะได้รับเออเดอร์ในชิ้นส่วนประกอบมูลค่า 930ล้านบาท สำหรับรถโดยสารและออร์เดอร์ใหม่มูลค่า 260 ล้านบาทสำหรับบิ๊กไบท์ ซึ่งจะเริ่มทยอยมีเข้ามาในไตรมาส1/60 59 ซึ่งอาจช่วยหนุนให้ PCSGH มีกำไรที่ดีขึ้นในปี 2560 ทั้งนี้เราได้ปรับเพิ่มการเติบโตของยอดขายปี 2560 เป็น10 % อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาทจากเดิมอยู่ที่คาดว่าจะโตประมาณ 8 % เพิ่อสะท้อนออร์เดอร์ที่เพิ่มขึ้น

ลดความเสี่ยงผ่านการผลิตชิ้นส่วนรถยนต์นั่งและรถจักรยานยนต์

ในปัจจุบัน PCSGH ผลิตชิ้นส่วนสำหรับรถปิคอัพ ดีเซล (เป็นรายได้รวม 98%) เป็นส่วนใหญ่ ในการกระจายความเสี่ยงของธุรกิจ บริษัทคาดออร์เดอร์ ที่ไม่ใช้ชิ้นส่วน ยานยนต์กลุ่มรถยนต์ดีเซล ปิคอัพ (non-one-ton pick-ups) จะอยู่ที่ 25% ของยอดขายในปี 2563 ซึ่งกระโดดจากปัจจุบันที่ 2% ในผลประกอบการ 9 เดือนแรก ปี 2559 โดยเรามองว่าบริษัทสามารถบรรลุเป้ามหายที่ตั้งไว้ได้เนื่องจากมีความรู้ทางเทคนิกและสามารถใช้ฐานสายการผลิตในการผลิตออร์เดอร์ใหม่ ทั้งนี้บริษัทยังตั้งงบลงทุนเพียงแค่ 300 ล้านบาทในปี 2559-2560 โดยปัจจุบัน PCSGH อยู่ในสถานะไม่มีภาระหนี้สิน

อัตรากำไรขั้นต้น 2560 ทยอยปรับขึ้นตามการผลิตที่เพิ่ม

การผลิตที่สู่ระดับปกติของ PCSGH จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัว กว่าการคาดการณ์ของเรา เราจึงปรับอัตรากำไรขั้นต้นปี 2560 จากเดิมอยู่ที่ 13% เป็น 15.8% เพื่อสะท้อนประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นกว่าปี 2559 หลังจากที่เครื่องปั๊มขึ้นรูป 2,500 ตันยังคงเสียหายในไตรมาส2/59 รวมถึงการชะลอตัวการผลิตรถกระบะ ไตรมาส 3/59 นอกจากนี้บริษัทยังสามารถประหยัดรายจ่ายถึง 80 ล้านต่อปีเนื่องจากโครงการผลิตกระแสไฟฟ้าจาก พลังงานแสงอาทิตย์ ( Solar rooftop ที่มีประมาณการผลิตพร้อมจ่ายที่ 5MW) ในปีหน้า ทั้งนี้เรายังคงเห็นอัพไซด์สำหรับอัตรกำไรสุทธิ ถ้าหากการผลิตชิ้นส่วนสามารถฟื้นตัวได้เร็วกว่าที่คาดการณ์ ยิ่งไปกว่านั้น เราเชื่อว่าอัตรากำไรสุทธิปี 2560 จะปรับตัวเพิ่มขึ้นมากกว่าตัวเลขของเราถ้าหาก การผลิตชิ้นส่วนที่ไม่ใช่รถยนต์และชิ้นส่วนประกอบรถปิคอัพพลิกกลับมาอยู่ในภาวะปกติในปีนี้