SC - ถือ

ต่ำกว่าที่เราคาดและตลาดคาดการณ์

SC รายงานกำไรหลักที่ 346 ล้านบาทในไตรมาส 3/59 ลดลง 16% YoY และ 61% QoQ จากฐานกำไรหลักในไตรมาส 2/59 ที่สูงทำสถิติสูงสุดใหม่ถึง 890 ล้านบาทไปแล้ว โดยผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาด 10% เนื่องจากอัตรากำไรสุทธิน้อยกว่าการคาดการณ์ ทั้งนี้กำไรไตรมาส 3/59 ต่ำกว่าที่ตลาดคาด 11% เนื่องจากรายได้จากการขายอสังหาฯ และอัตรากำไรสุทธิที่ต่ำกว่าตลาดคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรไตรมาส 3/59 อ่อนตัวโดยมีปัจจัยหลักมาจากการหดตัวของรายได้โครงการที่อยู่อาศัยซึ่งทำให้อัตรากำไรสุทธิหดตัว โดยรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท ลดลง 3% YoY และ 43% QoQ (แบ่งเป็น 72% โครงการแนวราบ และ 28% เป็นโครงการคอนโด) รายได้จากโครงการคอนโดลดลง 29% YoY และ 73% QoQ เนื่องจากไม่มีการเริ่มการโอนในไตรมาส 3/59 รายได้จากโครงการแนวราบเติบโต 12% YoY แต่ปรับตัวลดลง 3% QoQ อัตรากำไรขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยปรับตัวลดลงจากฐานที่สูงที่ 36.0% ในไตรมาส 3/58 และ 35.4% ในไตรมาส 2/59 มาอยู่ในอัตราปกติที่ 33.8% ในไตรมาส 3/59 สะท้อนจากการลดลงของสัดส่วนรายได้โครงการที่อยู่อาศัยของโครงการคอนโดที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง ทั้งนี้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 20.5% ในไตรมาส 3/58 และ 14.3% ในไตรมาส 2/59 มาอยู่ที่ 21.1% ในไตรมาส 3/59 เนื่องจากรายได้ที่ลดลง สำหรับรายได้ค่าเช่า (สำนักงานสำหรับเช่า) คิดเป็น 6% ของรายได้รวมในไตรมาส 3/59 และลดลง 8% YoY และ 2% QoQ อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 1.1 เท่า ณ สิ้นเดือน ก.ย.

แนวโน้ม

เราคาดกำไรหลักจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 4/59 เนื่องจากฐานที่สูงในไตรมาส 4/58 ซึ่งเป็นไตรมาสที่มีกำไรหลักดีที่สุดเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์อยู่ที่ 733 ล้านบาท โดยรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยจะลดลง YoY เนื่องจากไม่มีการเริ่มโอนโครงการคอนโดใหม่ในไตรมาส 4/59 เราจึงคาดว่ารายได้จากโครงการคอนโดจะลดลงทั้ง YoY และ QoQ อย่างแน่นอน ทั้งนี้ยอดขายจากโครงการที่อยู่อาศัยแนวราบ (บ้านระดับไฮเอนท์) จะได้รับผลกระทบจากข่าวร้ายที่เกิดขึ้นในวันที่ 13 ต.ค ปี 2559 สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นโครงการที่อยู่อาศัยจะลดลง YoY และ QoQ ตามส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ (สัดส่วนรายได้ของคอนโดดที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงนั้นมีสัดส่วนลดลง) โดยหลังบริษัทประกาศผลประกอบการปี 2559 เราคาดว่าเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 0.19 บาท สำหรับผลการดำเนินการตลอดปี 2559 ซึ่งคิดเป็นอัตราผลตอบบแทนเงินปันผลที่ 5.5% ขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือน เม.ย. ปี 2560 และจ่ายในเดือน พ.ค. 2560


สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

แม้ว่าแนวโน้มกำไรในไตรมาส 4/59 จะอ่อนตัว แต่เรายังคงคาดการณ์ประมาณการของเราไม่เปลี่ยนแปลงเนื่องจากผลการดำเนินการที่แข็งแกร่งของ SC ในช่วง ม.ค.-ก.ย. 2559 ซึ่งอยู่ที่ 88% จากการคาดการณิของเราตลอดปี และ 85% จากการคาดการณ์ของตลาด ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรหลักปี 2560 จะทรงตัว YoY เนื่องจากความชัดเจนของรายได้โครงการที่อยูอาศัยปี 2560 ค่อนข้างน้อยเนื่องจากยอดขายรอรับรู้รายได้รับประกันประมาณการรายได้อสังหาฯ ของเราที่เพียง 6% เท่านั้น โดย SC จำเป็นต้องพลักดันยอดขายโครงการคอนโดที่เสร็จแล้วเหลือขาย เร่งยอดขายโครงการที่อยู่อาศัยแนวราบแบบสร้างก่อนขาย และเปิดโครงการคอนโดตึกเตี้ยขนาดเล็กที่มี life cycle เร็วโดยเปิดโครงการในช่วงต้นปี 2560 เพื่อที่จะได้เริ่มทำการโอนให้ทันในไตรมาส 4/60

คำแนะนำ

แม้ว่าแนวโน้มในระยะกลางของ SC จะไม่น่าตื่นเต้นเนื่องจากแนวโน้มกำไรที่ไม่น่าดึงดูดใจจนถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2560 เนื่องจากไม่มีคอนโดขนาดมีนัยสำคัญโอน อย่างไรก็เรามองว่าราคาหุ้นที่ซื้อขายที่ระดับต่ำมากก (ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชีสิ้น ปี 2559 ที่ 3.45 บาท) และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดใจ ( 5.5% สำหรับปี 2559) จะช่วยพยุงราคาหุ้นให้ทรงตัวอยู่ได้ ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำให้ “ถือ” โดยเราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 (คิดจากวิธี SOTP) ที่ 3.60 บาทต่อหุ้น อ้างอิงจาก PER ของธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ 7 เท่า (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยปี 2549-2558) และมูลค่าสินทรัพย์ให้เช่าที่ 0.7 บาทต่อหุ้น (คิดลด 50%จากมูลค่าราคาประเมิน)