LPN - ถือ

ต่ำกว่าที่คาดการณ์

LPN ประกาศกำไรหลัก 310 ล้านบาทสำหรับไตรมาส 3/59 ลดลง 69% YoY และ 65% QoQ โดยผลประกอบการดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ 12 % เนื่องจากรายได้ที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่ายที่สูงกว่าที่คาดการณ์ โดยกำไรดังยังต่ำกว่าตลาดคาดการณ์ที่ 6%

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรในไตรมาส 3/59 ที่ลดลงนั้นมีปัจจัยจากกรายได้โครงการที่อยู่อาศัยที่หดตัวลงและอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่สูงขึ้น โดยรายได้จากการขายโครงการที่อยู่อาศัยลดลง 61% YoY และ 54% QoQ อยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดตั้งแต่ไตรมาส 2/55 เนื่องจากยังไม่มีการเริ่มโอนของโครงการคอนโดในไตรมาสนี้ อัตรากำขั้นต้นของโครงการที่อยู่อาศัยปรับตัวดีขึ้นจาก 30.9% ในไตรมาส 3/58 มาอยู่ที่ 31.7% ในไตรมาส 3/59 ต่ำกว่าไตรมาส 2/59 ที่ 31.8% เพียงแค่เล็กน้อย อย่างไรก็ตามอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายกระโดดสูงขึ้นจากเพียง 9.6% ในไตรมาส 3/58 และ 10.9% ในไตรมาส 2/59 มาอยู่ที่ 16.1% ในไตรมาส 3/59 เนื่องจากเป็นไตรมาสแรกที่ได้รับผลกระทบเต็มไตรมาสจากการไม่มีมาตรการสนับสนุนจากภาครัฐ (สิ้นสุดเมื่อวันที่ 28 เม.ย. 2559) และรายได้ที่อ่อนตัวลง โดยอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิเพิ่มขึ้นจาก 0.2 เท่า ณ สิ้ยเดือนมิ.ย. มาอยู่ที่ 0.3เท่า ณ สินเดอืน ก.ย. แต่ยังคงแข็งแกร่งในมุมมองของเรา

แนวโน้ม

เราคาดว่าจะเห็นกำไรเติบโตกระเตื้องขึ้นในไตรมาส 4/59 โดยเราคาดกำไรไตรมาส 4/59 จะสามารถเติบโตได้ YoY และ QoQ จากฐานที่ต่ำมากเพียง 288 ล้านบาท ในไตรมาส 4/58 และ 310 ล้านบาทในไตรมาส 3/59 โดยรายได้จากคอนโดคาดว่าจะปรับตัวขึ้น YoY และ QoQ เนืองจากมีโครงการคอนโดใหม่ 2 แห่งที่เริ่มทำการโอนในไตรมาส 4/59 ได้แก่ โครงการลุมพินี วิลล์ นครอินทร์-ริเวอร์วิว (มูลค่าโครงการรวม 2 พันล้านบาท จองแล้ว 50%) และโครงการลุมพินี มิกซ์ เทพารักษ์-ศรีนครินทร์ (มูลค่า 1.8 พันล้านบาท จองแล้ว 62%)

หลังจากการประกาศผลประกอบการปี 2559 ซึ่งจะประกาศในเดือน ก.พ 2560 เราคาดว่าบริษัทจะประกาศจ่ายเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 0.60 บาทสำหรับผลประกอบการช่วงครึ่งหลังของปี 2559 อ้างอิงอัตราการจ่ายเงินปันที่ 57% สำหรับปี 2559 คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลเบื้องต้นที่ 5.4% โดยเราคาดประกาศ XD เดือน กพ 2560 และจ่ายเดือน เม.ย 2560

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราได้ปรับลดประมานการกำไรหลักที่ 5% สำหรับปี 2559 และ 32% สำหรับปี 2560 จากการปรับลดรายได้โครงการคอนโด 11% ในปี 2559 อยูที่ 14 พันล้านบาท (สะท้อนจากการถูกปฏิเสธสินเชื่อที่อยู่อาศัยและยอดยกเลิกที่สูงจากคอนโดทั้งสองที่จะเสร็จสมบูรณ์ในไตรมาส 4/59) และ 28% ในปี 2560 อยู่ที่ 12 พันล้านบาท (สะท้อนจากความชัดเจนของรายไดคอนโดปี 2560 ที่น้อย) ทั้งนี้อัตรากำไรสุทธิปี 2560 ถูกปรับลด 100 bps อยู่ที่ 13.80% จากที่เราคาดการณ์ว่าบริษัทจะมีการทำการตลาด

มากขึ้นเพื่อหนุนยอดขายและยอดโอนในปีหน้า ทั้งนี้ยอดขายรอรับรู้ได้ ณ สิ้นไตรมาส 3/59 รับประกันประมาณการรายได้อสังหาฯ ของเรา ปี 2560 เพียง 11% อย่างไรก็ตามแม้ว่าเราได้ปรับลดประมาณการกำไรลง แต่เราเชื่อว่า LPN จะสามารถเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเพื่อรักษาอัตราเงินปันผลต่อหุ้นที่ดีไว้ได้ ทั้งนี้เราปรับสมมุติฐานอัตราการจ่ายปันผลขึ้นจาก 55% มาอยู่ที่ 57% สำหรับปี 2559 และ 66% ในปี 2560 ทำให้เราคาดเงินปันผลต่อหุ้นยังคงดีอยู่ที่ 0.90 บาทสำหรับทั้งปี 2559 และลดลงเล็กน้อยเป็น 0.80 บาทสำหรับปี 2560 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งหนุนมุมมองของเราต่อนโยบายอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น

คำแนะนำ

การปรับลดของประมานการกำไรของตลาดจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อราคาหุ้น อย่างไรก็ตามอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีจะช่วยลดทอนการปรับตัวลงแรงของราคาหุ้นไว้ได้ โดยเราคาดว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลจะอยู่ที่ 5.4% ในช่วงครึ่งหลังของการดำเนินงานปี 2559 และอยู่ที่ 7.2% ในปี 2560 ทั้งนี้ LPN ซื้อขายกันด้วย PER ปี 2560 ที่ 9.1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549 – 2558 เล็กน้อย ที่ 9.3 เท่า ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำที่ “ถือ” ด้วยการปรับราคาเป้าหมายใหม่ เป็น ณ สิ้นปี 2560 ที่ 11.00 บาท (จาก 13.40 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับลดประมานการกำไรของเราดังข้างต้น อ้างอิงจากเป้าหมาย PER ที่ 9 เท่า ทั้งนี้บริษัทมีแผนการเปิดตัวโครงการที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในต้นปี 2560 เพื่อหนุนยอดขายรอรับรู้รายได้และผลประกอบการของปี 2561 ให้กลับมาเปนปีที่เติบโตแบบปกติได้