TMB - ถือ

กำไรต่ำกว่าประมาณการ 34%

TMB รายงานกำไรไตรมาส3/59 ที่ 1.85 พันล้านบาท ลดลง 34% YoY และ 14% QoQ ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเราอยู่ 34% และต่ำกว่าประมาณการของ Bloomberg อยู่ 15% ส่วนใหญ่มากจากการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มมากขึ้น เราคาดว่าธนาคารจะรายงานการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาส3/59 ที่ 1.9 พันล้านบาท เทียบกับตัวเลขรวมของธนาคารที่ 2.5 พันล้านบาท โดยกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียเติบโต 12% YoY และ 6% QoQ มาอยู่ที่ 4.7 พันล้านบาท (โตน้อยกว่าที่เราประมาณการไว้) กำไร 9 เดือนของปี 2559 ลดลง 9.3% มาอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท คิดเป็น 58% ของประมาณการกำไรก่อนหน้านี้ที่ 1.05 หมื่นล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 1.8% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ซึ่งต่ำกว่าที่เราประมาณการว่าจะโต 1.0% QoQ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส3/59 อยู่ที่ 3.23% เพิ่มขึ้น 17bps YoY และ 8 bps QoQ สินเชื่อรายย่อยเติบโต 7.0% QoQ ในขณะที่สินเชื่อเอสเอ็มอีและสินเชื่อธุรกิจลดลง 1.4% QoQ และ 1.6% QoQ ตามลำดับ การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปรับตัวเพิ่มขึ้น 210% YoY และ 27% QoQ มาอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท

อัตราสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ไตรมาส3/59 ของ TMB ปรับตัวลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 2.50% ในปลายเดือนก.ย. จาก 2.87% ในไตรมาสที่แล้ว ในขณะที่สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 11.7% QoQ มาอยู่ที่ 1.75 หมื่นล้านบาท อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวลงมาอยู่ที่ 142% ในปลายเดือนก.ย. จาก 143% ในไตรมาสที่แล้ว รายได้ดอกเบี้ยสุทธิปรับตัวเพิ่มขึ้น 8% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 6.3 พันล้านบาท ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิลดลง 5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10% QoQ มาอยู่ที่ 2.4 พันล้านบาท ทั้งนี้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 46.6% ใน ไตรมาส3/59 จาก 49.7% ในไตรมาส3/58 และลดลง 48.3% ในไตรมาสที่ผ่านมาจาก ส่วนต่างดอกเบี้ยที่ดีขึ้น

แนวโน้ม

TMB มีแนวโน้มรายงานกำไรไตรมาส4/59 ใกล้เคียงกับเมื่อปีที่แล้วเนื่องจาก การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงขึ้นและจะลดผลบวกจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้นและสินเชื่อที่เติบโตดีในไตรมาสนี้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

จากการกำหนดนโยบายการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงใน 9 เดือนที่ผ่านมา เราประมาณการการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ เพิ่มขึ้น 33% ในปี 2559มาอยู่ที่ 8 พันล้านบาท และเพิ่มขึ้น 36% ในปี 2560 มาอยู่ที 7.5 พันล้านบาท ทั้งนี้ เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2559 ลง 21% มาอยู่ที่ 8.3 พันล้านบาท และปรับลง 23% ในปี 2560 มาอยู่ที่ 9.8 พันล้านบาท

คำแนะนำ

กำไรที่ลดลงทำให้เราปรับลดราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2560 ลง 9% มาอยู่ที่ 2.32 บาท อ้างอิงจากมูลค่า PBV ณ สิ้นปี 2560 ที่ 1.13 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ 1.4 เท่า) เราเชื่อว่า TMB จะมีกลยุทธ์ที่มีความระมัดระวังมากขึ้นเพื่อรับมือกับความผันผวนทางเศรษฐกิจโดยชะลอการปล่อยสินเชื่อเอสเอ็มอีและสินเชื่อธุรกิจและรักษาแนวโน้มการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในระดับสูง ทำให้มีความสี่ยงต่อกำไรปี 2559 และ 2560 ด้วยมูลค่าหุ้นที่ยังคงถูกและการบริหารจัดการสินเชื่อที่รักษาคุณภาพสินเชื่อ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ TMB