TCAP - ถือ

TCAP รายงานกำไรไตรมาส3/59 ที่ 1.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 2% QoQ ซึ่งตัวเลขดังกล่าวเป็นไปตามประมาณการของเราแต่ต่ำกว่า Bloomberg อยู่ 5% กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียฯ ไตรมาส3/59 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 10% QoQ กำไร 9 เดือนของปี 2559 ปรับตัวเพิ่มขึ้น 6.0% YoY มาอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรปี 2559 ของเราที่ 5.9 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส3/59 อยู่ที่ 6.8 แสนล้านบาท ลดลง 1.2% QoQ และ 4.9% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเรา ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส3/59 อยู่ที่ 3.12% เพิ่มขึ้น 9bps YoY และ 10 bps QoQ จากการบริหารต้นทุนเงินทุนที่ดีให้ลดลง YoY เร็วกว่าอัตราสินเชื่อที่ปรับลง (สินเชื่อกลุ่มเอสเอ็มอีและสินเชื่อรายย่อย) รายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิอยู่ที่ 7.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 3% QoQ ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมในไตรมาส3/59 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% YoY และ 18% QoQ ทั้งนี้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส3/59 อยู่ที่ 51.4% ลดลงจาก 51.8% ในไตรมาสเดียวกันเมื่อปีที่แล้วและจาก 54.3% จากไตรมาสก่อนหน้า

การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาส3/59 ของ TCAP ลดลง 2% YoY แต่เพิ่มขึ้น 18% QoQ มาอยู่ที่ 1.7 พันล้านบาท (เราประมาณการการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาส1/59 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท) TCAP มีอัตราภาษี ไตรมาส3/59อยู่ที่ 6% เทียบกับอัตราภาษีไตรมาส3/58 ที่ 13% สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 2.56% จาก 2.71% ในปลายเดือนมิ.ย. 2559 จากการปรับโครงสร้างหนี้ที่มีปัญหาที่เร็วขึ้นและการตัดจำหน่ายหนี้เสีย ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 133% ในปลายเดือนก.ย. จาก 126% ที่ 3 เดือนก่อนหน้า

แนวโน้ม

เราคาดหวังว่ากำไรไตรมาส 4/59 จะถูกกดดันเพียงเล็กน้อยจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูง เนื่องจากบริษัทตั้งอัตราสำรองค่าเพื่อหนี้สูญฯ ไว้ถึง 130% ในไตรมาส 3/59 เราคาดว่าการปล่อยสินเชื่อในไตรมาส 4/59 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงคาดการณ์ประมาณการกำไรปี 2559 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 5.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 7.6% YoY

คำแนะนำ

ณ ปัจจุบัน ราคา TCAP ซื้อขายกันอยู่ที่ PBV ปี 2560 เพียง 0.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 1.35 เท่า และเป็นอีกครั้งที่เราเห็นความเสี่ยงขาลงที่จำกัดของการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงกว่าคาดและการหดตัวของการปล่อยสินเชื่อที่มากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ในปีนี้ เนื่องจากยอดขายรถใหม่ที่จะปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 4/59 เป็นต้นไปกอรปกับการบริหารจัดการสินทรัพย์คุณภาพที่ดีในไตรมาส 4/59 และ ปี 2560 ทั้งนี้เรายังคงคำแนะนำสำหรับ TCAP ที่ “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 260 ที่ 44.00 บาท อ้างอิงจากค่าเฉลี่ย PBV ปี 2560 ที่ 0.9 เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) เราคาดว่า TCAP จะให้ปันผลที่เป็นที่น่าพอใจที่ 5.1% ในปี 2559 และ 5.4% ในปี 2560 ตามลำดับ