ทริสห่วง'หุ้นกู้เรทติ้งต่ำ'โตเร็ว

ประมาณปีละ 15%โดยในปี 2558 มีการออกตราสารสูงสุดเป็นประวัติการณ์หรือราว 572,000 ล้านบาท  ณ สิ้นเดือนมิ.ย.2559มูลค่าของหุ้นกู้คงค้างอยู่ที่ 2.267 ล้านล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% และ 20% จากสิ้นปี 2558 และปี 2557 ตามลำดับ และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นต่อไปโดย ทริสเรทติ้งคาดว่าอุปทานของตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนในปี 2559 จะมีมูลค่าเกือบถึง 600,000 ล้านบาท 

ด้วยภาวะอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับต่ำ  กอปรกับการลดลงของส่วนต่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้ภาคเอกชนกับอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาล (Credit Spread) ช่วยเอื้อประโยชน์ให้แก่ ผู้ออกตราสารที่มีอันดับเครดิตในระดับสูง (“A" หรือสูงกว่า) ในการก่อหนี้ที่มีต้นทุนดอกเบี้ยต่ำไว้ล่วงหน้าก่อนที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับตัวเพิ่มขึ้น 

 ในขณะที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนกำลังขยายตัวอย่างดี  ยังคงมีความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตอย่างรวดเร็วของหุ้นกู้ที่ไม่มีอันดับเครดิตของบริษัทที่มีคุณภาพเครดิตไม่สูง 

  "การเพิ่มขึ้นของ Credit Spread ของผู้ออกตราสารหนี้ที่มีอันดับเครดิตในระดับต่ำหรือไม่ได้รับการจัดอันดับเครดิตยังคงมีความเสี่ยงจากการรีไฟแนนซ์ซึ่งแตกต่างจากผู้ออกตราสารหนี้ที่มีอันดับเครดิตที่สูงกว่า เนื่องจากหุ้นกู้ที่มีอันดับเครดิตที่ต่ำกว่าหรือที่ไม่จัดอันดับเครดิตถูกบังคับให้มีอายุสั้นกว่าหุ้นกู้ที่มีอันดับเครดิตที่สูงกว่า โดยหุ้นกู้ในกลุ่มอันดับเครดิตที่ต่ำ (“BB+” หรือต่ำกว่า) และหนี้ที่ไม่ได้รับการจัดอันดับเครดิตนั้นจะถูกจำกัดอายุให้สั้นกว่า (ไม่เกิน 5 ปี) และยังคงมีความเสี่ยงที่จะไม่ได้รับการให้กู้ยืมใหม่เมื่อครบกำหนด จากการชะงักการลงทุนของนักลงทุนโดยฉับพลัน"

      ตราสารหนี้ภาคเอกชนระยะยาวมักจะอยู่ในความต้องการของนักลงทุนสถาบัน เช่น กองทุนสำรองเลี้ยงชีพ และบริษัท ประกันภัย อย่างไรก็ตามในช่วงปีที่ผ่านมา หุ้นกู้ที่ออกใหม่มักมีอายุที่สั้นกว่าซึ่งสาเหตุส่วนหนึ่งเนื่องมาจากความกังวลของนักลงทุนที่เห็นว่าสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่องนั้นมีความอ่อนไหวต่อการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนของตราสารหนี้จากความไม่แน่นอนในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ และผลกระทบต่อสภาพคล่องในตลาด ภายใต้สภาพแวดล้อมดังกล่าว หุ้นกู้ที่มีอายุยาวกว่ามักมีความเสี่ยงด้านผลตอบแทนที่สูงกว่าเมื่อเทียบกับตราสารที่มีอายุสั้นกว่า

มาตรการผ่อนคลายนโยบายการเงินได้ผลักดันให้นักลงทุนแสวงหาอัตราผลตอบแทนเพิ่มเติม สภาพคล่องส่วนเกินและอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำส่งเสริมให้นักลงทุนยอมรับความเสี่ยงมากขึ้นและขยายการลงทุนในตราสารหนี้ที่มีอันดับเครดิตในระดับต่ำเพิ่มมากขึ้นเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่สูง ในขณะที่หุ้นกู้ส่วนใหญ่ออกโดยบริษัทที่มีเครดิตอันดับสูง แต่การเติบโตอย่างรวดเร็วของตราสารที่ไม่ได้รับการจัดอันดับเครดิตเป็นสัญญาณที่น่าเป็นห่วงหากเศรษฐกิจชะลอตัว        ทั้งนี้ ในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2559 หุ้นกู้ที่ออกโดยผู้ออกตราสารที่ไม่ได้รับการจัดอันดับเครดิตอยู่ที่ 5.76% ของการออกหุ้นกู้ทั้งหมด ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 4.61% ในปี 2558 และ 2% ในช่วง 2 ปีก่อนหน้า  โดยทั่วไป คุณภาพเครดิตของผู้ออกตราสารที่ไม่ได้รับการจัดอันดับเครดิตมักจะอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าระดับน่าลงทุน (Investment Grade) (“BBB-” หรือสูงกว่า) และตราสารหนี้ที่ไม่ได้รับการจัดอันดับเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะผันผวนสูงอีกทั้งยังมีความเสี่ยงที่จะผิดนัดชำระหนี้สูงด้วย 

ดังนั้นตราสารหนี้ประเภทนี้จะมีความอ่อนไหวสูงต่อการเปลี่ยนแปลงของสภาวะเศรษฐกิจ ทริสเรทติ้งกังวลว่าความเสี่ยงจากการกำหนดราคาที่ผิดพลาดในตราสารที่ไม่ได้รับการจัดอันดับโดยรวมจะมีเพิ่มขึ้น โดยดูจากการเพิ่มขึ้นของหุ้นกู้ประเภทนี้และการขาดราคาอ้างอิงของตราสารดังกล่าว

ความกังวลอีกประการหนึ่งจากการเพิ่มขึ้นของตราสารที่ออกโดยผู้ออกตราสารที่ไม่มีอันดับเครดิตในตลาด คือสภาพที่ตลาดเผชิญกับการลดลอย่างกระทันหันของสภาพคล่อง ซึ่งอาจนำมาซึ่งภาวะวิกฤติด้านความเชื่อมั่นของนักลงทุนจนกลายเป็นปัญหายุ่งยากเพิ่มเติมยิ่งขึ้นต่อสถานะทางการเงินของผู้ออกตราสารที่ไม่มีอันดับเครดิต

หากนโยบายการให้สินเชื่อเข้มงวดขึ้นและสภาพคล่องในตลาดลดลง ผู้ออกตราสารที่มีความเสี่ยงสูงอาจจำเป็นต้องเสนออัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นอย่างมากให้แก่นักลงทุนเพื่อชดเชยกับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น 

ทริสเรทติ้งเชื่อว่าผลกระทบแบบลูกโซ่และความผันผวนในตลาดตราสารหนี้จะเพิ่มความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้รวมถึงสภาพคล่องจะถดถอยลงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อนักลงทุนเริ่มกังวลเกี่ยวกับกับสถานะของผู้ออกหุ้นกู้ ต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นอย่างเด่นชัด  ซึ่งเป็นที่คาดว่าบริษัทที่มีคุณภาพเครดิตต่ำจะยังคงเผชิญกับความเสี่ยงอย่างมากในการออกหุ้นกู้ใหม่เพื่อทดแทนหุ้นกู้ที่หมดอายุเมื่อตลาดสูญเสียความเชื่อมั่นในความสามารถในการชำระหนี้เนื่องจากบริษัทดังกล่าวยังขาดแหล่งเงินทุนสำรองที่เพียงพอสำหรับสภาพคล่อง 

นอกจากนั้น การเข้าถึงฐานนักลงทุนสำหรับผู้ออกตราสารที่ไม่ได้รับการจัดอันดับเครดิตนั้นมีค่อนข้างจำกัดและจะเน้นไปที่นักลงทุนเฉพาะบางกลุ่มเมื่อเทียบกับความสามารถในการเข้าถึงฐานนักลงทุนที่กว้างกว่าของผู้ออกตราสารหนี้ที่มีอันดับเครดิตสูงกว่า

    อย่างไรก็ตาม  ณ เดือนก.ค. 2559  บริษัทที่ได้รับการจัดอันดับเครดิตโดยทริสเรทติ้งส่วนใหญ่มีอันดับเครดิตที่ระดับ “BBB” และ “A” โดยมีสัดส่วน 40.99% และ 34.78% ของบริษัทที่ได้รับการจัดอันดับเครดิตทั้งหมดตามลำดับ