ขายไฟฟ้าโซล่าร์ญี่ปุ่น หนุนกำไรครึ่งปีหลัง
ประเด็นการลงทุน
แม้ราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นมาราว 25% ตามคำแนะนำซื้อก่อนหน้าจนถึงราคาเป้าหมายปี 2016 แล้ว แต่จากการได้รับโครงการโซล่าร์ในญี่ปุ่นในระยะยาวที่มากกว่าเดิมราว 30MW เราจึงปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 6.30 บาท คงคำแนะนำ ซื้อ ปัจจุบันเทรดบน P/E 14.5 เท่า ให้ส่วนลดจากค่าเฉลี่ยกลุ่มที่เทรด 20-30 เท่า
สำหรับปัจจัยหนุนระยะสั้นคาดมาจาก 1) กำไร 2H16 ที่จะเติบโตขึ้นจากการรับรู้รายได้โซล่าร์ญี่ปุ่นที่พึ่งขายไฟฯ ใน 2Q16 ราว 5MW 2) การปิดดีลร่วมทุนโรงไฟฟ้าชีวมวล และ 3) การคัดเลือกโซล่าร์ราชการ คาดอย่างเร็วสิ้นปีนี้ ซึ่งบริษัทมีโครงการส่วนราชการอยู่เป็นจำนวนมาก ซึ่งเรายังไม่รวมในประมาณการ
ปรับประมาณการขึ้นสะท้อนโซล่าร์ญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้น …
เราปรับกำไรปี 2016 ขึ้น 12% เป็น 609 ล้านบาท เพราะบริษัทขายไฟฯโซล่าญี่ปุ่น 5MW แรกเร็วกว่าคาด และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 6.30 บาท เพื่อสะท้อนโครงการโซล่าร์ในญี่ปุ่นที่บริษัทได้รับ PPA หรือการยืนยันเพิ่มขึ้นเป็น 68MW เพิ่มขึ้นราว 30MW จากประมาณการเดิมของเรา ซึ่งโครงการในญี่ปุ่นบริษัทมีแผนที่จะทยอย COD รวม 12MW ภายใน 2Q17 และอีก 57MW ในปี 2018 ซึ่งโครงการที่อยู่ในมือจะได้รับสัญญารับซื้อไฟอายุ 20 ปี ด้วยอัตรารับซื้อค่าไฟที่ 32-40 เยนต่อหน่วย ต้นทุนการลงทุนอยู่ที่ 100-150 ล้านบาท/MW คาดจะหนุนกำไรได้ราว 3.5 ล้านบาท/MW/ปี หรือคิดเป็นกำไรส่วนเพิ่มให้แก่บริษัทราว 20% ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า
... และอัพไซด์กรณีได้โซล่าร์ญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นอีกตามแผนงาน
ประมาณการกำไรมีโอกาสมากกว่าคาดในระยะยาวจาก เป้าหมาย 100MW ในญี่ปุ่น ซึ่งบริษัทอยู่ระหว่างหาโครงการเพิ่มเติมอีก 30-40MW จากการประเมินเบื้องต้น อิงเงื่อนไขการลงทุนเทียบเท่ากับ 68MW แรก เราคาดว่าทุกๆ 10MW ที่บริษัทได้เพิ่มเข้ามาจะหนุนกำไรอีกปีละ 35 ล้านบาท คิดเป็นส่วนเพิ่มราว 5%
แตกไลน์ธุรกิจสู่ชีวมวล – คาดสรุปการลงทุนปีนี้
ผู้บริหารให้ข้อมูลว่า บริษัทอยู่ระหว่างเจรจา M&A โครงการชีวมวลภาคใต้ 3 ดีล ดีลละ 8MW คาดจะสามารถสรุปได้ 1 ดีล ภายในปีนี้ ซึ่งเป็นโครงการในระบบ Adder เดิม ที่จะมีการเปลี่ยนเป็น FiT (ไม่ใช่โครงการที่มาจากการประมูลค่าไฟฟ้า FiT) ซึ่งผู้บริหารมองว่าจะเป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่ช่วยหนุนการเติบโตในระยะยาวของบริษัทได้เพราะบริษัทมีพันธมิตรเป็นผู้ค้าไม้ในพื้นที่ ที่สามารถส่งเชื้อเพลิงได้ตลอด 20 ปี
การเติบโตในระยะยาวจากโซล่าร์สหกรณ์ราชการ
คาดโครงการ โซล่าร์ สหกรณ์-ราชการ ส่วนที่เหลือจากรอบที่ผ่านมาราว 500MW ตาม feeder ที่เหลืออยู่ในแต่ละพื้นที่ ซึ่งยังคงอยู่ในรูปแบบ FiT 5.66 บาท/หน่วย โดยไม่ต้องประมูล คาดจะออกให้ยื่นขอร่วมโครงการได้ในช่วงสิ้นปี จนถึงต้นปีหน้า และคาดราว 1Q17 จะสามารถประกาศผู้ที่จะได้รับ PPA ได้ ซึ่งบริษัทมีโครงการส่วนราชการ อบต.-อบจ. ในรอบที่แล้วที่ถูกเลื่อนการคัดเลือก 9 โครงการ (โครงการละประมาณ 5MW) ซึ่ง sensitivity analysis ชี้ว่า ทุกๆ 5MW ที่บริษัทได้โครงการนี้ กำไรจะปรับเพิ่มราว 5% และจะเพิ่มมูลค่า 0.10 บาทหุ้น
