MTLS - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราออกรายงานวิเคราะห์ MTLS ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” จากแนวโน้มการเติบโตกิจการทั้ง 4 ประเด็น ดังนี้ 1) ธุรกิจเติบโตแข็งแกร่งหนุนโดยอุปสงค์สินเชื่อที่สูงจากตลาดซึ่งธนาคารไม่สามารถเข้าถึงได้ 2) แพลตฟอร์มสินเชื่อรายย่อยเต็มรูปแบบ 3) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับดีรวมถึงคุณภาพการควบคุมหนี้ทำได้ดี และ 4) มีความสามารถในขยายฐานสินทรัพย์ได้อีกมากจากอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนทุนต่ำมาก เราเชื่อว่า MTLS มีโอกาสในการปรับประมาณการเพิ่มทั้งจากปัจจัยการโตภายในและการขยายฐานผ่านการซื้อกิจการ เราตั้งราคาเป้าหมายที่ 24.50 บาท อ้างอิงจากค่า PEG ที่ 0.9 เท่า (ซึ่งขึ้นอยู่กับค่า PE ปี 2559ในปัจจุบันที่ 31 เท่า และอัตราเติบโตเฉลี่ยสะสมต่อปีที่ 45% สำหรับกำไรสุทธิต่อหุ้นปี 2559-2561)

แนวโน้ม 1: ฐานตลาดมีอย่างเหลือเพื่อและธนาคารเข้าไม่ถึง

สำนักงานสถิติแห่งชาติรายงานแรงงานนอกระบบจำนวนกว่า 21 ล้านคน (ไม่มีประกันสังคมหรือสลิบเงินเดือน) ซึ่งจำนวนแรงงานดังกล่าวมีศักยภาพพอที่จะเป็นลูกค้าของ MTLS เนื่องจากผู้ที่ไม่มีเงินเดือนประจำ (ไม่มีสลิบเงินเดือนเพื่ออ้างอิงธนาคาร) ไม่สามารถขอเงินกู้จากธนาคารด้วยวิธิปัจจุบันได้ ดังนั้น MTLS จึงเป็นอีกทางเลือกหนึ่งในการปล่อยเงินกู้แทนที่จะไปกู้หนี้นอกระบบ เราประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2559 อยู่ที่ 60% ทำให้สินเชื่อเพิ่มเป็น 2.1 หมื่นล้านบาทใกล้เคียงเป้าหมายจากผู้บริหารที่ 60-70% (ไม่รวมปัจจัยการซื้อกิจการหรือพอร์ตสินเชื่อ) โดยสินเชื่อในช่วงครึ่งปีแรกพุ่งสูงขึ้น 85%YoY และ 34% YTD จนถึงปัจจุบัน เราคาดการเติบโตของสินเชื่อปี 2560 อยู่ที่ 26%

แนวโน้ม 2: ประสบการณ์ 24 ปี พร้อมเครือข่ายทั่วประเทศ

MTLS มีการปล่อยสินเชื่อรายย่อยมากว่า 24 ปี โดย 99% ของสินเชื่อทั้งหมดมีหลักประกันเป็นการจำนำทะเบียนเล่ม/โฉนดที่ดิน โดยMTLS ปล่อยสินเชื่อรถจักรยานยนต์ สินเชื่อรถยนต์ทุกประเภท สินเชื่อโฉนดที่ดิน และสินเชื่อส่วนบุคคล ในมิ.ย. 2559 สินเชื่อสามารถแบ่งเป็น 51% สำหรับรถจักรยานยนต์, 33% สำหรับรถยนต์, 5% สำหรับยานยนต์เพื่อการเกษตร และ 6% สำหรับบ้านและที่ดิน, 3% สำหรับสินเชื่อส่วนบุคคล และ 2% สำหรับสินเชื่อนาโนไฟแนนซ์ ปัจจุบัน MTLS มีสาขา 1,236 สาขาทั่วประเทศมากกว่าธนาคารขนาดใหญ่

แนวโน้ม 3: ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสูงและการควบคุมหนี้ดีเยี่ยม

อัตราตอบแทนจากสินเชื่ออยู่ในระดับสูงช่วงระหว่าง 3 ปีที่ผ่านมา MTLS รายงานส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 19-21% ประมาณ, 3 เท่าของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเช่าซื้อสำหรับรถยนต์ใหม่ ที่ 6% ในขณะที่สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อหนี้ลดลงมาอยู่ที่ 0.9% ณ สิ้นเดือนมิ.ย. จากการเร่งรัดและจัดเก็บหนี้สินทางธุรกิจ และนโยบายสินเชื่อเชิงอนุรักษ์นิยมที่ปล่อยกู้เพียง 50% -ของหลักประกัน ปกติ MTLS มีการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ แค่ 0.3-0.5% ของสินเชื่อในระหว่างปี 2556 จนถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2559 (เทียบกับผู้ทำธุรกิจเช่าซื้อรถใหม่ที่กำหนดการกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯ ที่ 1.5-2.0% และสำหรับรถมือสองที่ 6-8%) ในสิ้นเดือนมิ.ย. บริษัทมีอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 302% เทียบกับกลุ่มธนคารเฉลี่ยที่ 162%


แนวโน้ม 4: อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนต่ำ=เติบโตอีกไกลโดยไม่เพิ่มทุน

หลังการเข้าซื้อขายตลาดหลักทรัพย์ครั้งแรกใน พ.ย. 2557 MTLS มีอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสุทธิในระดับต่ำที่ 2.1 เท่า ณ ปลายเดือนมิ.ย. น้อยกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธนาคารที่ 10 เท่า ซึ่งหมายความว่า MTLS มีโอกาสขยายฐานอัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นที่ต่ำในระยะยาวผ่านการปล่อยสินเชื่อสำหรับในอนาคตได้โดยไม่ต้องเพิ่มทุนใดๆ นอกจากนี้อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนของผู้ถือหุ้นในระดับต่ำทำให้กิจการสามาถโตผ่านการเข้าซื้อกิจการ เราเชื่อว่า MTLS มีโอกาสในการปรับเพิ่มประมาณการกำไรสูงจากแนวโน้มการขยายตัวอย่างรวดเร็วของบริษัททั้งสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมสำหรับปีนี้ 2559 และปี 2560