King of Incinerator
ประเด็นการลงทุน
บริษัทชนะโครงการชีวมวลภาคใต้ 3 โครงการ กำลังการผลิตรวม 26.1MW จากทั้งหมด 36MW คาดจะช่วยหนุนกำไรเพิ่มขึ้นปีละ 200 ล้านบาท และเพิ่มมูลค่าหุ้นอีก 3.5 บาท/หุ้น เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 27.50 บาท (เดิม 24 บาท) เพื่อสะท้อนโครงการส่วนเพิ่มในครั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ”
นอกจากนี้คาดราคาหุ้นจะได้รับการ Re-rate valuation multiple ขึ้นไปอีกจากการขยายธุรกิจเข้าสู่ โรงไฟฟ้าขยะชุมชน เพราะเป็นการขยายไปสู่การลงทุนที่ให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น เพราะค่าไฟฟ้าที่ได้จากโรงไฟฟ้าขยะฯ จะสูงกว่าที่ได้จากชีวมวล เราประเมินว่าสำหรับโรงไฟฟ้าขยะ JV ขนาด 8MW จะหนุนกำไรเพิ่มขึ้นปีละ 70-100 ล้านบาท และคาดราคาเป้าหมายจะปรับเพิ่มราว 2.0-2.5 บาท/หุ้น
มูลค่าเพิ่มจากการชนะโครงการชีวมวล
บริษัทได้รับโครงการเพิ่มในส่วนโรงไฟฟ้าชีวมวลภาคใต้ 3 โครงการ กำลังการผลิตรวมราว 26.1MW ซึ่งคิดเป็น 73% ของโครงการทั้งหมด 36MW โดยบริษัทเสนอส่วนลดค่าไฟฟ้า FiTf ราว 70-80% ซึ่งคิดเป็นราคาขายไฟฟ้าเฉลี่ยราว 3.20 บาท/หน่วย อย่างไรก็ดีเราคาดว่าบริษัทจะยังคงได้ผลตอบแทนจากการลงทุน (Equity IRR) สูงราว 15% เพราะบริษัทใช้เทคโนโลยี High Pressure, High Temperature ซึ่งช่วยให้ประสิทธิภาพในการผลิตไฟฟ้าสูง คาดกำไรส่วนเพิ่มจาก 3 โครงการนี้อยู่ราว 200 ล้านบาท/ปี และจะเริ่มหนุนกำไรตั้งแต่ปี 2019 เป็นต้นไป และหนุนให้มูลค่าหุ้นเพิ่มขึ้นอีก 3.5 บาท/หุ้น
กระจายธุรกิจสู่โรงไฟฟ้าขยะชุมชน ...
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการเข้าสู่ธุรกิจโรงไฟฟ้าขยะชุมชน 8 MW เพราะโรงไฟฟ้าขยะนั้นได้ผลตอบแทนจากการลงทุน (Equity IRR) ที่ราว 15-20% สูงกว่าชีวมวล ที่ราว 15% เพราะได้รับค่าไฟฟ้าที่ 5.08-6.34 บาท/หน่วย โดยไม่ต้องประมูล (สูงกว่าชีวมวลที่ 4.54-5.04 บาท/หน่วย และต้องประมูล เหลือราว 3.2 บาท/หน่วย) จากการประเมินเบื้องต้น หากบริษัทได้รับ PPA โรงไฟฟ้าขยะชุมชนขนาด 8 MW เราคาดราคาเป้าหมายจะปรับเพิ่ม 2.0-2.5 บาท/หุ้น และกำไรจะปรับเพิ่มราว 70-100 ล้านบาท
... กับพันธมิตรที่มีศักยภาพด้านวัตถุดิบ
เรามองว่าการร่วมทุนครั้งนี้เป็นเสมือนการได้ Option ในการเข้าสู่โรงไฟฟ้าขยะฯ เพราะบริษัทมีสิทธิในการขายหุ้นที่ซื้อคืนหากบริษัทร่วมทุนไม่ได้รับ PPA โรงไฟฟ้าขยะฯ โดยบริษัทร่วมทุนกับ บจ. สยาม พาวเวอร์ ในสัดส่วน 45% โดยใช้เงินลงทุนราว 306 ล้านบาท เงินลงทุนจะมาจากกระแสเงินสดของบริษัท ซึ่งพันธมิตรรายนี้เป็นผู้ที่มีศักยภาพด้านวัตถุดิบ โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างดำเนินการเพื่อรับบริหารจัดการขยะขององค์การบริหารส่วนจังหวัดมาใช้ประโยชน์ฯ ซึ่งจะช่วยให้บริษัทมีขยะเพียงพอที่จะป้อนให้กับโรงไฟฟ้าขนาด 8MW
สำหรับการออก PPA ส่วนขยะชุมชนราว 100MW กำหนดเวลาของ กกพ. คือ 1) เปิดรับตรวจสอบจุดเชื่อมโยง 5-15 ก.ย. 2) เปิดให้ยื่นคำขอฯ 17-21 ต.ค. และ 3) ประกาศผู้ผ่านคุณสมบัติ 17 พ.ย. ปีนี้
